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永新股份研究報告：塑料軟包裝龍頭企業，薄膜業務增長勢能強勁。塑料軟包裝龍頭企業，深耕行業 30 余年。公司成立于 1992 年，是中國包裝龍 頭企業和塑料軟包裝行業領跑者之一。公司主要產品有彩印復合包裝材料、塑料 軟包裝薄膜、油墨、真空鍍鋁包裝材料等，彩印復合包裝材料為公司核心主業， 收入占比穩定在 70%以上。15~24 年，公司營收/歸母凈利潤 CAGR 分別為 7.86%/11.27%，業務規模、盈利能力穩步向上。

塑料軟包行業市場規模穩步向上，單一化、功能化前景廣闊。塑料軟包裝行業 下游應用場景廣闊，涵蓋食品、飲料、日用化學品和醫藥等領域，其中食品為最 主要的應用領域，占比超過 60%。（1）市場空間：24 年中國塑料軟包裝行業市 場規模約 186.05 億美元（約 1302 億元），預計 28 年有望實現 245.95 億美元（約 1722 億元），下游需求穩步提升驅動行業規模擴容。（2）競爭格局：塑料軟包 裝行業高度分散，22 年 CR3 僅為 8.10%，隨著環保政策趨嚴、下游集中度提升、 客戶需求升級，行業集中度有望提升。（3）發展趨勢：單一化、功能化為行業 主要發展方向，預計未來前景較廣闊。

主業經營穩健，薄膜、出海增長動能較足。（1）客戶：公司深度綁定優質客戶， 和伊利、雀巢、瑪氏等頭部快消企業保持長期穩定的合作關系，并積極拓展海外 市場。（2）產能：公司已形成全國化的產能布局，推行“縱向一體化”戰略， 向上游延伸布局，薄膜業務有望成為公司第二增長曲線。（3）研發：公司持續 保持高研發投入，研發費率領先同業，具備較強研發實力。（4）管理：公司 ROE 保持在 15%以上并逐年向上，具備較強的營運管理能力。長期踐行高分紅政策， 上市以來平均分紅比例高達 70.40%。