生物醫(yī)藥行業(yè)2025年度中期投資策略：創(chuàng)新出海產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已現(xiàn)，持續(xù)看好創(chuàng)新藥與醫(yī)藥消費(fèi)機(jī)會(huì).pdf

生物醫(yī)藥行業(yè)2025年度中期投資策略：創(chuàng)新出海產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已現(xiàn)，持續(xù)看好創(chuàng)新藥與醫(yī)藥消費(fèi)機(jī)會(huì)。我們看好醫(yī)藥板塊2025年下半年投資價(jià)值，認(rèn)為中國創(chuàng)新藥出海產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已現(xiàn)， 競(jìng)爭(zhēng)力全面提升，BD 出海不斷創(chuàng)新高，催化不斷，持續(xù)引領(lǐng)醫(yī)藥行情，尋找空 間大、兌現(xiàn)力強(qiáng)的賽道與個(gè)股。同時(shí)建議關(guān)注醫(yī)藥上游產(chǎn)業(yè)鏈、先進(jìn)制造及醫(yī) 藥消費(fèi)，如器械、服務(wù)、藥房、中藥等個(gè)股機(jī)會(huì)。

藥品與科技板塊：中國創(chuàng)新藥登上全球競(jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)，技術(shù)創(chuàng)新+市場(chǎng)擴(kuò)容引領(lǐng) 創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情，持續(xù)看好后續(xù)催化與兌現(xiàn)。創(chuàng)新藥出海，是供給與 需求方相互成就的產(chǎn)業(yè)邏輯。截至目前，2025 年國內(nèi)創(chuàng)新藥項(xiàng)目已經(jīng)完成 BD 項(xiàng)目數(shù)量超過 80 項(xiàng)，分子形式多樣廣泛。從 MNCs 引進(jìn)交易數(shù)量及交 易金額情況來看，中國成為增長最快的國家。國內(nèi)創(chuàng)新藥企從 2020-2024 年，首付款金額從 5 億美元增長至 41 億美元，也側(cè)面印證了國內(nèi)藥企的全 球競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展與投資周期，可按“產(chǎn)品邏輯+臨床數(shù) 據(jù)+產(chǎn)品銷售”演繹，行情持續(xù)不斷。

創(chuàng)新及藥品產(chǎn)業(yè)鏈：CXO 板塊經(jīng)歷投融資冰點(diǎn)和 bio-secure 事件后更加凸 顯競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)注：1）藥明生物、藥明康德、藥明合聯(lián)、康龍化成等龍頭公 司在手訂單持續(xù)穩(wěn)健增長；2）多肽、ADC、小核酸等第二、三增長曲線布 局帶來機(jī)會(huì)；3）昭衍新藥等基本面改善，后續(xù)有催化。原料藥供給端出清 仍在持續(xù)，下半年建議關(guān)注新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)放量帶動(dòng)邊際利潤率改善的公 司，如天宇股份、司太立、同和藥業(yè)、國邦醫(yī)藥等；以及有創(chuàng)新藥催化的 華海藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥等公司。上游產(chǎn)業(yè)鏈：仍看好上游出海趨勢(shì)，國內(nèi)市 場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力減緩，國產(chǎn)替代趨勢(shì)持續(xù)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望逐步回暖。

醫(yī)療器械：設(shè)備端招投標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好，有望推動(dòng)渠道庫存改善。高值耗 材集采持續(xù)擴(kuò)面，進(jìn)口高市占率賽道有望受益借助集采實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)放量，品 牌出海空間大。耗材 CDMO/低耗市占率，把握國產(chǎn)替代機(jī)繼續(xù)關(guān)注下游去 庫存進(jìn)度，有望企穩(wěn)改善。IVD 集采加速國產(chǎn)頭部公司提高市占率。

院內(nèi)外消費(fèi)：醫(yī)療服務(wù)關(guān)注下半年白內(nèi)障集采同比因素企穩(wěn)，及消費(fèi)型醫(yī) 療服務(wù)需求恢復(fù)機(jī)會(huì)，嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域中，中醫(yī)診療服務(wù)、腫瘤醫(yī)療服務(wù)及 綜合醫(yī)療服務(wù)呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。中藥多個(gè)指標(biāo)邊際轉(zhuǎn)好。關(guān)注復(fù)蘇和高股息 標(biāo)的。藥房行業(yè)規(guī)范化整治加速集中度提升+處方外流兩大長期邏輯，下半 年業(yè)績(jī)有望加速。血制品漿量增長逐步兌現(xiàn)，供需關(guān)系短期波動(dòng)、核心產(chǎn)品中長期預(yù)計(jì)仍維持供需平衡。