2025年海外市場(chǎng)中期策略：尋找確定性之錨.pdf

2025年海外市場(chǎng)中期策略：尋找確定性之錨。市場(chǎng)回顧：國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜，大類資產(chǎn)黃金領(lǐng)漲。2025年上半年，美國(guó)政策、全球貿(mào)易、地緣政治等多領(lǐng)域不確定性明顯增加，尤其特朗普政 府以“美國(guó)優(yōu)先”為中心推進(jìn)的一系列政策成為擾動(dòng)全球資本市場(chǎng)的最重要因素之一。在此背景下，上半年全球資產(chǎn)波動(dòng)加劇，黃金領(lǐng)漲，美元走 弱，權(quán)益分化，債市震蕩。下半年，在海外環(huán)境仍面臨多重不確定性因素的背景下，我們?cè)噲D尋找大類資產(chǎn)配置的確定性之錨。

美國(guó)市場(chǎng)：特朗普政策發(fā)酵，經(jīng)濟(jì)軟著陸概率較大。1）基本面“軟著陸”。下半年美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緩慢降溫，失業(yè)率上行幅度有限；居民消費(fèi)受 裁員、關(guān)稅及需求透支拖累，但居民收入增長(zhǎng)能夠形成支撐；企業(yè)投資意愿有減弱跡象，利潤(rùn)增速有所放緩，但幅度可控。2）通脹下行遇阻，聯(lián) 儲(chǔ)降息遲滯。關(guān)稅對(duì)物價(jià)的推升作用可能在三季度凸顯；美聯(lián)儲(chǔ)下半年可能降息1-2次，單次幅度25bp。第三，財(cái)政擴(kuò)張仍將持續(xù)，債務(wù)壓力恐難 減輕。下半年市場(chǎng)需關(guān)注新預(yù)算法案的推進(jìn)及落地，而從美國(guó)財(cái)政支出剛性及收入約束來(lái)看，政府債務(wù)的削減任重而道遠(yuǎn)。

美元周期：弱美元周期將啟，全球資產(chǎn)配置再平衡。1）美元或?qū)㈤_(kāi)啟長(zhǎng)期熊市。首先，基于利率差、通脹差及全要素生產(chǎn)率之差的雙邊匯率框架 判斷，美元后續(xù)趨于走弱；其次，考慮國(guó)際資金配置的再平衡，及美國(guó)自身出于減輕政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的動(dòng)機(jī)，美元有長(zhǎng)期貶值的壓力。因此，美元指 數(shù)從長(zhǎng)期看大概率將開(kāi)啟一輪熊市。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，若新一輪弱美元周期開(kāi)啟，則大宗商品價(jià)格上漲的確定性較高，美債收益率有下行空間；美股 的表現(xiàn)則將弱于新興經(jīng)濟(jì)體股市。2）下半年美元或仍有震蕩。一是基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸、通脹粘性及降息遲滯的判斷，基本面因素難以驅(qū)動(dòng)美 元指數(shù)大幅走弱；二是政策層面有驅(qū)動(dòng)美元走弱、減輕債務(wù)壓力的動(dòng)機(jī)；三是地緣政治及交易因素可能成為推動(dòng)美元短期反彈的動(dòng)力。在上述背景 下，我們認(rèn)為下半年美債收益率趨降，但幅度有限；美股則在盈利仍有支撐、市場(chǎng)利率趨降、政策擾動(dòng)減弱的背景下，或有超市場(chǎng)預(yù)期的表現(xiàn)。

港股市場(chǎng)：關(guān)注利潤(rùn)結(jié)構(gòu)修復(fù)，靜待向上空間打開(kāi)。從企業(yè)盈利看，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在政策呵護(hù)下穩(wěn)定增長(zhǎng)，部分行業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)。從流動(dòng)性看， 美債利率有向下空間，外資仍持續(xù)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策的確定性；國(guó)內(nèi)寬松環(huán)境對(duì)港股形成資金支持，預(yù)計(jì)南向資金將繼續(xù)流入，且上半年一級(jí)市 場(chǎng)火熱，頭部企業(yè)赴港上市也將帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)遇。從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，目前內(nèi)部政策有定力，能夠?qū)_外部的不確定性。綜上，我們認(rèn)為港股 Q3或偏震蕩，Q4隨著國(guó)內(nèi)政策效果顯現(xiàn)，疊加美債利率邊際回落，有望迎來(lái)盈利與估值的雙修復(fù)，向上空間或打開(kāi)。結(jié)構(gòu)上建議關(guān)注三條主線： 一是AI、互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥等科技創(chuàng)新領(lǐng)域，二是政策支持內(nèi)需消費(fèi)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，三是業(yè)績(jī)穩(wěn)健的紅利資產(chǎn)。