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銀行行業分析報告：還有哪些因素支撐超長債利率下行？本周：2025/6/30~7/6，下周:2025/7/7~7/13，數據來源于iFind、CFETS。

還有哪些因素支撐超長債利率下行？

本周30Y國債活躍券（25超長特別國債02）收益率上行0.2bp、10Y國 債活躍券（25付息國債11）收益率下行0.3bp，若僅觀察周三至周五， 30Y活躍券收益率上行0.6bp。排除活躍券切券等因素，當前哪些因素 能支撐超長債利率下行？我們從保險配置需求、期限利差、債券品種比 價三個角度來考慮。

保險配置訴求。保險是超長債的配置主力，其保費增長一是關注本身的 季節性規模、二是預定利率調降前保費收入的超季節性增長。每年的1 月、3月、6月為歷年保費收入高峰，對應保險公司資產端配置動力提升； 2023年7月、2024年8月保險預定利率調降，對應保費收入超季節性 增長。預定利率動態調整機制實施下三季度保險預定利率存在繼續調降 可能，預計7月、8月保費收入增長高于季節性。

保險視角的資產比價在于紅利股與超長期利率債的比價。以銀行紅利股 進行比價，當前銀行紅利股股息率為3.89%，高于30Y、50國債收益率 的1.85%、1.94%。但計算超長債與紅利股的打平收益率，一年內30Y 國債下行10.2bp、50Y國債下行9.8bp，紅利股與超長債收益率相等。 期限利差顯示當前超長債期限利差處于歷史中位數偏上水平。期限利差 角度上看，30Y-10Y期限利差為20.8bp、50Y-30Y期限利差為8.44bp； 滾動250個交易日分位數來看，當前30Y-10Y利差分位數為61.3%、 50Y-30Y利差分位數為51.3%。