2025年中期光伏行業策略報告：供給側拐點已至，新技術持續提升.pdf

2025年中期光伏行業策略報告：供給側拐點已至，新技術持續提升。需求：全球裝機持續增長，中國裝機高位企穩。2025年國內受136號文影響1-5月裝機197.53GW，同增386%，搶裝結束下半年有所放緩，預計全年裝機290GW，26年裝機250GW，同降約14%。海外市場，預計25年美國/歐洲新增裝機50/81GW，同比10%/16%，后續保持10-20%穩定增長態勢。新興市場貢獻較多增量，尤其是中東及印度國家項目規劃推動，裝機增速或超預期，預計25年分別達28/31GW，同增87%/29%。我們預計2025年全球新增光伏裝機610GW，同增13%，預計2026年全球新增光伏裝機636GW，同增4%，因國內高基數增速有所放緩。

供給：供給側醞釀變化，反內卷有望推動價格上行。 1）政策引導行業規范，協會呼吁行業自律。2024年末協會呼吁行業自律疊加工信部發布新規、產出有所限制，因25H1搶裝需求節奏打亂，搶裝結束后價格持續探底。2）供給側加速出清優化， 行業關注逐步提升：7月中央財經委會議指出，依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出；工信部部長主持召開第十五次制造業企業座談會，學習貫徹習近平總書記重要指示批示精神，強調依法依規、綜合治理光伏行業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出；隨硅料報價上漲各環節價格陸續回升。3）價格低位盈利承壓，頭部硅料廠商醞釀“收儲”，有望實現產能整合：頭部企業或對中小產能進行收并購后關閉。后續其他環節亦有望跟進改善。行業反內卷迫切程度提升，政策關切或進一步提升。

產業鏈：價格低位現金受損，反內卷有望推動盈利修復；逆變器一枝獨秀，新技術持續迭代。硅料：硅料行業總產能約300萬噸+（對應1500GW），當前開工率約40%、庫存累至40萬噸+，各家全成本分布約4-6萬元/噸、差異較大，反內卷下不低于成本報價或拉開報價差；硅片：近兩年價格戰盈利承壓，行業開工率約50%、靜待行業優化。電池片：TOPCon產能約800GW整體略過剩，庫存低，開工率約60%，若價格回暖彈性足；組件：行業持續出清、海外產能逐步落地，開工率約50%，終端價格有望見底修復；玻璃：全行業需求下滑，玻璃持續冷修減產，龍頭成本優勢維持但25H2或盈利承壓；膠膜：行業格局穩定，龍頭憑借規模、工藝以及庫存管理等優勢成本保持領先；逆變器：大儲全球高增，戶儲穩健增長、工商儲開始爆發。技術：TOPCon持續提效，組件瓦數目標670W，效率有望提升至24.8%；BC多家企業布局，組件效率有望達25%+；成本進一步優化，24年已降至0.23元/W；25年量產規模加速，滲透率進一步增強; 鈣鈦礦GW級產線陸續啟動，預計25年有望投產、疊層亦逐步推向市場。