建筑工程行業專題報告：解決拖欠企業賬款問題，關注建筑公司化債彈性.pdf

建筑工程行業專題報告：解決拖欠企業賬款問題，關注建筑公司化債彈性。中央城市工作會議要求高質量開展城市更新。政策支持加快解決地方政 府拖欠企業賬款問題。(1)7 月 14~15 日召開中央城市工作會議，提出高 質量開展城市更新，穩步推進城中村和危舊房改造，加快老舊管線改造 升級等。(2)7 月底將召開中央政治局會議，建議關注會議政策可能給建 筑板塊化債、清欠等帶來的潛在催化。(3)回顧 4 月 25 日中央政治局會 議提出，繼續實施地方政府一攬子化債政策，加快解決地方政府拖欠企 業賬款問題。加力實施城市更新行動，有力有序推進城中村和危舊房改 造。加快構建房地產發展新模式，加大高品質住房供給，優化存量商品 房收購政策，持續鞏固房地產市場穩定態勢。持續穩定和活躍資本市場。

上半年新增專項債發行加速，城投債凈償還同比擴大。(1)6 月新增專項 債發行額 5270.9 億元，環比 5 月增加 18.9%，同比增加 58.4%。上半年 累計發行額 21606.5 億元，同比 44.7%。(2)6 月特殊再融資專項債發行額 1668.3 億元，環比 5 月增加 453%，同比上升(2024 年 6 月為 0 億元)。上 半年累計發行額 17959.4 億元，同比上升(2024 年同期為 482.4 億元)。 (3)6 月城投債發行額 3155.9 億元，環比 80.7%，同比-9.1%；6 月城投債 凈融資額為-689.6 億元(5 月為-559.6 億元，2024 年同期為 22.2 億元)。 上半年累計發行額 17726.6 億元，同比-12.8%；累計凈融資額-2946.5 億 元(2024 年同期-1900 億元)。

一攬子化債政策推進，有利于保障建筑公司投資運營類項目的收益率。 (1)建筑公司投資運營類資產，按照不同類型計入資產中的長期應收款、 長期股權投資、無形資產、其他非流動資產，將以上四項科目與總資產 之比加和，可以在一定程度上體現建筑公司投資強度和運營類資產占比。 (2)根據 2025 年一季報，四項資產科目占比在 30%以上的公司包括中國 交建 48.6%、隧道股份 39.3%、中國電建 37.2%、中國中鐵 34.4%、安徽 建工 32.4%、中國能建 31.1%、中國鐵建 30.8%。(3)一攬子化債政策的持 續推進，有助于提升可行性缺口補助類 PPP 項目相應條款的兌現度，推 動部分政府回購類項目的回購進度，提升建筑公司的資產收益率。

解決地方政府拖欠企業賬款問題，有利于建筑公司應收賬款的回收。(1) 建筑公司應收賬款是建筑公司在施工過程中，已完成相應合同節點，但 尚未收到工程款的部分產值。(2)應收賬款占總資產的比例反映建筑公司 應收體量，2025Q1 占比較高如中國中冶 25.3%、安徽建工 24.4%，同比 增速較快如中國中鐵增長 53.2%、中國中冶增長 50.8%、中國建筑增長 37.2%、中國化學增長 36.9%。(3)政策加快解決地方政府拖欠企業賬款問 題，有助于建筑公司應收賬款回收，改善公司的資產質量，提升經營性 現金流流入。(4)推薦低估值高股息中國建筑(股息率 4.64%)、中國鐵建 (股息率 3.60%)、中國交建(股息率 3.36%)、安徽建工5.(股息率 63%)等。