化工“反內(nèi)卷”系列專題報告（開篇）：“反內(nèi)卷”勢在必行，化工行業(yè)新一輪供給側(cè)改革呼之欲出.pdf

化工“反內(nèi)卷”系列專題報告（開篇）：“反內(nèi)卷”勢在必行，化工行業(yè)新一輪供給側(cè)改革呼之欲出。

供給端：化工行業(yè)競爭加劇致盈利承壓，“反內(nèi)卷”勢在必行

2022 年以來，化工行業(yè)面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱壓力，運(yùn)行走勢呈 現(xiàn)出自 2021 年高位回落態(tài)勢。2025 年以來，伴隨多項擴(kuò)內(nèi)需政策逐步落地，國 內(nèi)需求有望企穩(wěn)修復(fù)，但由于供給端競爭進(jìn)一步加劇，化工行業(yè)產(chǎn)品價格走弱、 產(chǎn)能利用率走低問題凸顯，企業(yè)面臨“增收不增利”甚至虧損局面。自 2024 年 7 月召開的中共中央政治局會議首次提出防止“內(nèi)卷式”惡性競爭以來，國內(nèi)“反 內(nèi)卷”呼聲日益強(qiáng)烈；2025 年 7 月 1 日，中央財經(jīng)委員會第六次會議明確強(qiáng)調(diào)， 縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競 爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。此后化工多個行業(yè)迅速跟 進(jìn)，紛紛發(fā)起“反內(nèi)卷”號召。我們認(rèn)為，目前我國化工行業(yè)整體利潤水平較低， 多數(shù)企業(yè)急切需要改善行業(yè)競爭格局，以獲得正常盈利水平，在“反內(nèi)卷”浪 潮席卷而來的當(dāng)下，新一輪供給側(cè)改革勢在必行。

需求端：國內(nèi)需求有望企穩(wěn)恢復(fù)，出口需求提升空間或有限

國內(nèi)：2025 年《政府工作報告》提出，大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位 擴(kuò)大國內(nèi)需求。其中實施提振消費(fèi)專項行動舉措包括，安排超長期特別國債 3000 億元支持消費(fèi)品以舊換新等，帶動國內(nèi)需求有望穩(wěn)步恢復(fù)。海外：2023 年中國 化工品銷售額約 2.24 萬億歐元，占全球化工品銷售總額的 43.1%，位居全球第一。 同時，據(jù)中國貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2016-2025 年 7 月 21 日，全球?qū)ξ覈磧A 銷案共計 720 起，按行業(yè)分布，化學(xué)原料和制品工業(yè)位居第一，共涉及反傾銷案 158 起，占比達(dá) 21.9%。2025 年來，歐洲多家化工巨頭出現(xiàn)“關(guān)停潮”，但對國 內(nèi)相關(guān)化工品價格提振較小。我們認(rèn)為，中國化工品銷售額已連續(xù)多年穩(wěn)居全球 第一，在多國對華頻繁發(fā)起反傾銷背景下，海外需求增長空間或有限。

化工行業(yè)底部位置確定性較強(qiáng)，供給側(cè)改革有望推動行業(yè)步入發(fā)展新階段

我國工業(yè)景氣自 2008 年以來經(jīng)歷了三輪周期：（1）2008 年底-2015 年，全球金 融危機(jī)后的“四萬億”需求刺激計劃帶動制造業(yè)景氣迅速回升。（2）2015 年底-2020 年中，提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過“三去一降一補(bǔ)”等措施，工業(yè)景氣度大幅 提升。（3）2020 年底-2023 年，因我國率先從全球公共衛(wèi)生事件沖擊中恢復(fù)生產(chǎn)， 出口需求旺盛，同時我國新能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，并提出“雙碳”戰(zhàn)略，我國工業(yè) 景氣度因此迅速回升?；仡櫄v史，立足當(dāng)下，化工行情的推動力已從過去以需求 刺激為主，逐漸轉(zhuǎn)向為以供給側(cè)改革為主。從當(dāng)下 PPI 歷史對比來看，當(dāng)前化工 周期在底部區(qū)間徘徊已久，且需求端短期改善程度相對有限。因此我們認(rèn)為，為 優(yōu)化行業(yè)供需格局、推動行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，或?qū)墓┙o端尋求突破。