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策略專題報告：成長啟示錄，“主題”如何進階“主線”？

1、成長風格：康波周期底部，從主題走向主線

當前全球處于“信息化時代”向“智能化時代”過渡的第 5 輪康波周期底部。 借鑒 1930 年代和 1970 年代康波周期底部的經驗：黃金/銀行/資源/公用等“安 全資產”以及新科技主線的“成長風格”，都能獲得顯著的絕對和超額收益。A 股目前的行業輪動強度接近 2010-2012 年：隨著產業化趨勢落地+盈利能力兌 現，在當前快速輪動的“主題”行情中，未來有望涌現出新產業“主線”行情。

2、主題交易（短期）：把握“位置/均線/輪動強度/擁擠度”

4 大交易特征 10-12 年活躍的主題可以劃分成“可證實（偽）/不可證（偽）/產業趨勢”3 類。 這些主題有 4 個交易特征——○1 位置。在主題行情中早期的時候，位置低的主 題，在反彈行情中漲幅更大；○2 均線。2011-2012 年主題輪動階段，主題都在 120 日均線±2 倍標準差區間內均值回歸；○3 輪動強度。主題輪動階段，輪動強 度高位一般也是行情的高點；○4 擁擠度。主題輪動階段，擁擠度高位一般也是行 情的高點，被證實（偽）的主題除外。同時，流動性環境收緊，基本上都會導致 主題行情出現明顯回調（2011 年）。

3、主題配置（中期）：產業趨勢+被證實的主題

，值得中期布局 從中期配置價值來看：產業趨勢主題>被證實主題>不可證主題>被證偽主題—— ○1 不可證實（偽）主題。行情基本是大盤的放大器，多為脈沖式漲跌，表現為 A 字走勢。○2 可證實（偽）主題。證實則進化為主線行情，證偽則行情結束。○3 產 業趨勢主題。行情震蕩上漲，中樞逐漸抬升。同時，被證實和產業趨勢主題， 2013 年開始都會迎來“戴維斯雙擊”。

4、走向主線（長期）：靜待“籌碼/融資/投資/盈利”

共振 2013 年移動互聯網/光伏/環保晉升成主線，有 4 個前瞻指標——○1 籌碼。2012 年開始公募基金就已提前布局，即便當時主線行情的超額收益并不顯著。○2 融資。 2010-2012 年 3 條主線的 IPO 融資規模明顯擴張，2012-2013 年再融資規模也 明顯擴張。○3 投資。2013 年的主線行情，在 2011-2012 年都能夠觀察到資本開 支明顯擴張。○4 盈利。2011-2012 年完成估值消化，2013 年實現盈利反轉。

5、25 年成長風格：從交易到配置，從主題到主線！

（1）短期交易上，當前人形機器人/算力基建/AI 應用，絕對和相對位置均偏低、 擁擠度也較低，近期反彈的概率較大。（2）中期配置上，軍工軍售短期不可證 偽，9.3 閱兵能階段性證實，可以提前“埋伏”。（3）產業趨勢上，人形機器人/ 算力基建/固態電池/新消費，兼具公募加倉、融資活躍、資本開支擴張以及業績 即將兌現，有望開啟主線行情，需要密切跟蹤其產業趨勢的落地節奏。