眾信旅游研究報告：處于出境團游行業領先地位，業務持續恢復，布局不斷豐富.pdf

眾信旅游研究報告：處于出境團游行業領先地位，業務持續恢復，布局不斷豐富。國內旅游及出境/入境旅游行業均穩健增長，非常規周期期間有所波動， 行業空間廣闊。1）國內旅游：政策支持、景區提質升級、消費者有能力且 有意愿出游，使得過往2012-2019年CAGR 達14.1%。2020-2022 年受 外部環境影響收入明顯下降。2023年恢復至2019年的85.8%。2）出境 游：需求端，在非常規周期之前我國出境游人數已在逐年增長，2013-2017 年出境游人次穩居世界第1位。2019年我國出境游達1.55億人次，2015 2019 年我國出境游人次CAGR為7.22%，非常規周期期間居民積累較多 出境游需求。供給端，國際航班決定行業供給，使得行業恢復呈現梯度式 特點。3）入境游：政策全方面支持，加之持續推出的支付便利化措施，顯 著提升海外游客赴華旅游意愿。

出境游滲透率整體呈上升趨勢，但較發達國家仍有較大空間。2019 年及 之前，我國出境游滲透率不斷提升，從 2010 年 4.3%攀升至 2019 年 11.0%。2019 年同期，美國和韓國的出境游滲透率分別高達 52.1%和 55.5%，日本出境游滲透率則為15.9%，均高于我國的出境游滲透率水平。 當前出境/入境游分別呈現出以下特點：1）出境游：出境游中青年、高學 歷游客居多；目的地選擇呈現出“ 由近及遠，逐步試水”的態勢；出境游 更加注重深度體驗、個性化、定制化。2）入境游：中年客群仍為入境主 力，但入境游客年輕化趨勢明顯；游客深入中國腹地及網紅熱點城市；游 客注重多元體驗、追逐熱門景點。

眾信旅游處于出境游產業鏈中游，主要增長邏輯為行業增長及公司處于行業領先地位。出境游產業鏈包括上游資源供應商、中游旅行社、在線旅游平臺 及下游消費者，公司處于產業鏈中游，為出境游旅行社行業領先企業。該 行業核心競爭要素包括人、錢、產品及供應鏈。我國旅行社數量眾多，目 前我國大部分旅行社企業經營規模小、凈利潤不高，屬于微利企業，不具 備一定的規模和實力。旅行社行業規模及利潤、從業人員非常規周期期間 均有萎縮，后有所恢復。

眾信旅游作為出境團游領先企業，業務持續恢復，布局不斷豐富。1）骨干團 隊及供應鏈始終保留，疫后恢復較快。2）收款政策調整，在手現金相對充 足。3）產品及品牌價值優秀，供應鏈及資源整合能力強。4）線上線下全 渠道布局，線上批發業務建立分銷平臺，零售業務發展電商直播；線下率 先通過直營門店提升品牌效應，后開設加盟店，未來通過加盟拓展零售業 務，并大幅提升零售門店的外采比例，遠景零售會成為公司獨立且規模較 大板塊。5）此外，積極布局符合趨勢的定制游和入境游。6）探索旅游 智能化發展。