8月策略觀點：波動放大如何應對？.pdf

8月策略觀點：波動放大如何應對？7月復盤：市場迎來年初以來最順暢的主升段。6月末穩定幣法案、7月初統一大市場建設，制造業企業座談會強調反內卷，市場風偏有所提振。7 月初，“反內卷”行動相關政策頻出，工信部于7月中旬發布十大重點行業穩增長、反內卷工作方案，疊加雅下水電開工刺激，市場進一步加速，賺 錢效應提升。整個7月，大盤上漲3.74%，最大回撤1.18%，夏普率、Calmar比均來到年初以來最高單月水平。風格層面小盤、成長、虧損股占優， 行業層面鋼鐵、醫藥、建材、通信領漲，銀行領跌。

大勢&風格：波動放大，均衡應對。1）市場7月末賺錢效應有松動，平均漲停家數從70+降至50家附近，3B、4B個股在本周五全部連板晉級失敗， 前期一致共識題材出現松動，部分資金獲利了結；2）中證500靜態市盈率升至30x+，顯著低于三年歷史均值，行將觸及均值-1倍標準差；3）領漲 品種估值先行，ETF視角下，創新藥在資金面邊際走弱；反內卷相關領域商品期貨先行，但振幅上升，權益映射視角下短期“降價、降波、降超額”； 4）分子端景氣偏弱延續（PMI放緩且環比走弱幅度大于季節性)，但預期略有轉暖(BCI前瞻+生產經營活動預期)；5）分母端：以穩為主，3Q25雙 降概率較低，當前降低綜合融資成本的意涵在于結構性降息，即結合“結構性貨幣政策工具”實施好重點領域的精準支持，科技創新、提振消費、小 微企業、穩定外貿是關鍵的方向。

行業：多維度財務視角挖掘反內卷超額主升浪。1）行情演繹路徑：主題驅動的第一波脈沖超額約為20個百分點，部分小市值樣本放量上漲彈性更 大。回撤區間或吞噬前期大部分超額，待政策向基本面傳導后完成“估值先行到盈利驅動”的主升浪，從“ROA→，PB↑”到“ROA↑，PB→”。2）主升 行情中優化賽道布局結構：“僅虧利潤”>“虧利潤+虧現金流”：利潤是“面子”，現金流是“里子”，考慮購進原材料的成本和應收賬款的空檔期，若現金 流質量差，則企業抗風險能力存在挑戰，中游內卷價格戰本質上先損傷利潤，在“賣得越多，虧得越大”的惡性循環下進一步損傷經營性現金流。基 于上一輪化解產能過剩實現脫困發展意見的重點產業經驗規律，僅虧利潤、不虧現金流的樣本組合長期表現強于反內卷初始階段既虧利潤又虧現金 流的公司。3）從利潤和現金流組合看反內卷重點結構：關注水泥行業內部虧利潤但不虧現金流的企業，化工關注有機硅、磷化工，光伏主要細分 產業（硅料硅片、電池、組件)都處于虧利潤且虧現金流的狀態，在供給端限制底部價格的情況下關注需求端邊際變化情況。4）從供給視角進行中 觀比較，當前供給收縮且需求上行的行業包括：上游焦炭；中游工程機械、風電設備；下游白電、家電零部件、醫藥商業、大眾品；TMT中的半 導體、其他電子；支持性行業中的燃氣。

主題投資：關注“十五五”重點課題著墨方向與生育補貼受益產業。1）十五五：產業數字化轉型+生活服務性消費，京津冀、長三角、粵港澳大灣 區聚焦新質生產力與前沿技術突破，中西部地區類主題聚焦生態農業、特色文旅；東北部地區糧食安全類主題等； 2）生育補貼：①直接受益包括： 母嬰消費品（嬰幼兒配方奶粉、紙尿褲等高頻消耗品）、兒童醫療健康（疫苗、DHA/鈣劑）、早教托育服務（0-3歲相關課程，普惠性托育機構 等）；②次生受益產業：親子娛樂消費（周末經濟、內容消費、親子旅游套餐等）、女性消費（產康、母嬰電商、職場返崗專項培訓）；③政策衍 生下的長期小幅受益方向：輔助生殖、兒童保險、智能穿戴、生育信貸等。