電力行業(yè)2025年度中期投資策略：火、綠同臺，量、價(jià)何如.pdf

電力行業(yè)2025年度中期投資策略：火、綠同臺，量、價(jià)何如。回顧1H25：受暖冬、上年閏年等因素影響，年初以來的用電增速弱于去年同期。1-6月份，全社會用電量4.84萬億千瓦時(shí)，同比增長3.7%。供給側(cè)方面，25年上 半年全國平均降水量較常年同期偏少3.7%，1-6月份，全國規(guī)上電廠發(fā)電量4.54萬億千瓦時(shí)，同比增長0.8%。行業(yè)盈利繼續(xù)呈現(xiàn)逆周期屬性，供需趨弱、盈利趨 強(qiáng)。

未來展望：通過測算2025-2030年的供需情況前瞻性分析未來的電價(jià)機(jī)制變化，結(jié)果2030年風(fēng)光電量占比約30%以上、煤電約40%以下，未來新能源和煤電市占 率將逐步趨同。根據(jù)不同電源類型投資回報(bào)率的測算結(jié)果，陸風(fēng)、海風(fēng)、光伏的電量電價(jià)競爭力均強(qiáng)于煤電；而在調(diào)節(jié)性資源方面，測算結(jié)果顯示靈活調(diào)節(jié)電源 比重在十五五前期逐步增加，后期趨于穩(wěn)定。從系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力視角出發(fā)，測算不考慮時(shí)空等條件限制下的可調(diào)節(jié)空間對不可調(diào)節(jié)空間的覆蓋率，預(yù)計(jì)2030年保守/ 樂觀預(yù)測下分別有望達(dá)到70%/77%。

水電：抽蓄裝機(jī)提速，調(diào)節(jié)功能增強(qiáng)，市場化比例較低，受綠電入市影響較小。預(yù)計(jì)到2025年底，抽水蓄能總裝機(jī)容量達(dá)到6600萬千瓦左右。抽水蓄能行業(yè)正處 于高速成長周期，隨著新能源裝機(jī)占比快速攀升，電網(wǎng)調(diào)峰壓力加大，靈活調(diào)節(jié)電源建設(shè)滯后，導(dǎo)致電力系統(tǒng)較大的消納壓力。在此背景下抽水蓄能作為能力突 出的調(diào)節(jié)電源再次受到重視。目前水電參與市場化交易的比例較低，短期受火電、綠電市場化電價(jià)的影響程度較低。同時(shí)，新能源入市帶來輔助服務(wù)市場需求提 升，或助力水電獲得政策突破。

火電：減收增利，關(guān)注剛性缺電&新能源低滲透率省份，電價(jià)具備強(qiáng)支撐基礎(chǔ)。25年多地年度電價(jià)下降，火電公司電價(jià)普降，受結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性因素影響，降幅 有所分化。長期看，將促進(jìn)煤電企業(yè)加速向“調(diào)節(jié)電源”轉(zhuǎn)型，重構(gòu)煤電收益結(jié)構(gòu)。煤價(jià)持續(xù)下行，對沖電價(jià)下降的不利影響，釋放盈利彈性，火電盈利有望持 續(xù)改善、支撐分紅，關(guān)注高股息機(jī)會的持續(xù)性。電價(jià)下行周期中關(guān)注剛性缺電&新能源低滲透率省份，電價(jià)具備強(qiáng)支撐基礎(chǔ)。

核電：連續(xù)4年核準(zhǔn)10+臺，發(fā)展步伐堅(jiān)定，長期業(yè)績增長確定性強(qiáng)于市場短期擾動。4/27國常會核準(zhǔn)10臺，目前在建+核準(zhǔn)機(jī)組共計(jì)56臺，對應(yīng)裝機(jī)66.17GW 。25年核電市場化交易電價(jià)有所下降，預(yù)計(jì)未來核電市場化比例將穩(wěn)步增加。市場化波動整體影響可控，新增裝機(jī)投產(chǎn)帶來的業(yè)績長期增長確定性更高。

新能源： 136號文推動市場化，綠電直連促進(jìn)新能源就地消納，從“補(bǔ)貼依賴”到“市場驅(qū)動”。2月出臺的“136號文”文件明確新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電量原則上全 部進(jìn)入電力市場，這意味著風(fēng)電、光伏將告別固定電價(jià)，直面市場競爭。此外，綠電直連政策促進(jìn)新能源就近就地消納，減少新能源“棄電”；滿足企業(yè)綠色用 電需求，推動風(fēng)電、光伏就近就地消納。；為用戶實(shí)現(xiàn)清潔低碳生產(chǎn)和轉(zhuǎn)型發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)保障；推動新能源從“補(bǔ)貼依賴”到“市場驅(qū)動”的轉(zhuǎn)變。