綠源集團(tuán)控股研究報(bào)告：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，前瞻布局E _ Bike打造第二成長(zhǎng)曲線.pdf

綠源集團(tuán)控股研究報(bào)告：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，前瞻布局E _ Bike打造第二成長(zhǎng)曲線。公司為中國(guó)內(nèi)地領(lǐng)先的電動(dòng)兩輪車(chē)供應(yīng)商，產(chǎn)品力行業(yè)領(lǐng)先。公司聚焦電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)，產(chǎn)品主要包括電動(dòng)摩托車(chē)、電動(dòng)輕型摩托 車(chē)、電動(dòng)自行車(chē)等，注重產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)投入，截至2024年末擁有超過(guò)700項(xiàng)專(zhuān)利。公司于浙江、山東、廣西設(shè)有工廠，截至2024年， 公司電動(dòng)兩輪車(chē)年產(chǎn)能超過(guò)500萬(wàn)臺(tái)，隨著重慶工廠的建設(shè)及投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司總產(chǎn)能仍將逐步提升。線下及線上銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張， 截至2024年末，公司擁有超過(guò)1400家分銷(xiāo)商，覆蓋31個(gè)省級(jí)行政區(qū)的328個(gè)城市，線下零售門(mén)店總數(shù)逾12800家，產(chǎn)品滲透率及覆蓋 率不斷提高。

公司收入及利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2019-2024年公司收入由24.9億元提升至50.7億元，期間CAGR為15%，2024年收入同比減少約0.2%，主要 系調(diào)整產(chǎn)品組合導(dǎo)致均價(jià)下降。隨著規(guī)模效應(yīng)釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，公司毛利率保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，2022-2024年毛利率分別為 11.7%、13.4%、13.1%，2023年毛利率提升主要系毛利率較高的產(chǎn)品銷(xiāo)售貢獻(xiàn)增加、優(yōu)化制造流程帶來(lái)的制造成本下降以及采購(gòu)量增 長(zhǎng)帶來(lái)的平均采購(gòu)成本下降。2019-2024年歸母凈利潤(rùn)由0.7億元提升至1.2億元，期間CAGR為11%。

行業(yè)層面，短交通場(chǎng)景下電動(dòng)兩輪車(chē)需求偏剛性，銷(xiāo)量有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。得益于2019版新國(guó)標(biāo)刺激替換需求，疊加即時(shí)配送市場(chǎng) 的發(fā)展及智能技術(shù)的應(yīng)用，共同推動(dòng)中國(guó)內(nèi)地電動(dòng)兩輪車(chē)總銷(xiāo)量由2018年的3230萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2022年的6070萬(wàn)輛，期間CAGR為17.1%。 隨著新一輪國(guó)標(biāo)即將落地，以及商業(yè)客戶及個(gè)人消費(fèi)客群不斷擴(kuò)大，中國(guó)內(nèi)地電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)的總銷(xiāo)量有望于2027年達(dá)到7720萬(wàn)輛， 2023-2027年期間CAGR預(yù)計(jì)約4.6%。中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)整體規(guī)模可觀，每年存量替換需求較為穩(wěn)健；另一方面，在新國(guó)標(biāo)推動(dòng)下， 電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)有望逐步轉(zhuǎn)為以產(chǎn)品質(zhì)量及品牌力為核心的良性競(jìng)爭(zhēng)，欠缺研發(fā)制造能力及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的中小廠商將逐漸被淘汰，龍 頭企業(yè)將憑自身實(shí)力獲得更明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

公司以產(chǎn)品力為基石，渠道布局有序推進(jìn)。公司始終重視產(chǎn)品研發(fā)，構(gòu)建了包括液冷動(dòng)力系統(tǒng)、數(shù)字化電池系統(tǒng)、固態(tài)電氣系統(tǒng)在 內(nèi)的核心技術(shù)壁壘；持續(xù)強(qiáng)化多元產(chǎn)品組合，策略性強(qiáng)調(diào)中高端市場(chǎng)布局，隨著高毛利產(chǎn)品占比提升，公司盈利能力有望保持穩(wěn)中 有升。渠道端，持續(xù)完善多維度渠道布局，加強(qiáng)線上線下協(xié)同，提升端對(duì)端零售能力，企業(yè)客戶方面，與共享出行服務(wù)商合作關(guān)系 穩(wěn)固，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)健向上。

前瞻布局高端電助力車(chē)細(xì)分市場(chǎng)，推出LYVA新品牌。公司將LYVA品牌設(shè)定為戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦以電助力車(chē)為代表的短途代步及輕 運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，并結(jié)合AI智能技術(shù)打造多場(chǎng)景輕出行解決方案，有望吸引、開(kāi)拓有別于傳統(tǒng)自行車(chē)及電動(dòng)兩輪車(chē)的全新客群。