諾普信研究報告：高端藍莓領先者！新產季量利齊升可期.pdf

諾普信研究報告：高端藍莓領先者！新產季量利齊升可期。水果種植業務是否具有高壁壘是市場對此類公司的擔憂點。我們判斷公司通過云南 區域的布局，并成熟運營促早技術，疊加自主品牌持續發力，以藍莓為核心開啟生 鮮消費第二增長曲線有望持續，推動公司業績較快增長。

稀缺性是水果維持高盈利水平的關鍵。多數水果種植壁壘不高，難 逃“高價—擴種—暴跌”的循環（例如陽光玫瑰）。但是市場上不乏 價格持續堅挺的高端水果，例如佳沛奇異果通過品種專利、國家背 書、全球供應鏈、文化符號等措施把獼猴桃高度標準化、品牌化、 全球化。冬春季大果徑藍莓需求旺盛，但是供應相對短缺，“時間早” 和“果徑大”的藍莓具備稀缺性，是維持高價的關鍵因素。

諾普信深入布局藍莓業務，種植環節具備高壁壘。（1）土地：公司 利用云南氣候優勢，深入布局云南區域合適的種植基地。種植園建 設成本較高（每畝 7-10 萬元），普通農戶很難模仿。（2）專利苗： 公司與種苗公司建立專利苗合作，品種產量高且同質性高、個頭特 大、硬度好，專利苗占比已超 90%。（3）促早技術：公司通過水、 光、溫、肥等手段，投入自動化灌溉施肥檢測等設備，調整作物的 生物周期，提升冬春季藍莓上市比例，實現盈利最大化。

產后產業鏈布局完善，銷售渠道持續拓展。（1）產后供應鏈：公司 在藍莓渠道、物流運輸方面構建了 6 大鏈路，每一個鏈路鏈長負責 從園區的采摘到終端客戶到貨，數字化追蹤，促進 2 小時內入冷庫、 2 天內送達目標完成。（2）品牌與渠道：公司愛莓莊等自主品牌快 速發展；KA（京東、盒馬、山姆、ole 等）渠道持續突破、占比持 續提升，帶動公司藍莓品牌銷量增長。2021-2024 年，公司生鮮消 費業務營收實現從 1 億元到 21.4 億元的飛躍，年復合增長率高達 175%，收入占比由 2.3%上升至 40.5%，呈現良好第二增長曲線勢頭。 此外，公司藍莓種植業務帶動鄉村大量就業，助力鄉村振興。