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康耐特光學研究報告：國內鏡片隱形冠軍，AI眼鏡浪潮有望助力成長。康耐特光學：全球鏡片制造龍頭，盈利能力持續提升。公司以給豪雅 等國際領先品牌 ODM 業務起家，已發展為全球領先的樹脂眼鏡鏡片制造 商，2023 年銷量和銷售額市占率分別位于第二和第五。創始人持股 44.33%，股權架構穩定。2018-2024 年營收以 15.82%的 CAGR 增長至 20.61 億元，歸母凈利潤以 32.81%的 CAGR 增長至 4.28 億元。公司實現 營收穩增、凈利潤較快增長，主要系定制鏡片、高折射率鏡片業務持續 擴張，自有品牌及國內市場營收占比提升。伴隨產品結構優化，公司盈 利能力持續提升，2018-2024 年毛利率從 30.61%增長至 38.58%；凈利 率從 9.19%提升至 20.78%。

高端市場技術壁壘仍高，高端化升級帶動行業增長。人口老齡化、社 交媒體流行電子產品使用增加帶來近視加劇等因素驅動全球鏡片市場 穩增。2019-2024 年全球鏡片出廠銷售額以 3.6%的 CAGR 增長至 62 億美 元。其中，中國增速高于全球，2019-2024 年鏡片出廠銷售額以 6.0%的 CAGR 增長至 207 億元。1）價：鏡片需求升級，功能化（近視防控等）、 高折射率化、定制化趨勢帶動均價提升。2）量：太陽鏡等一人多鏡需 求帶動銷量穩定增長。伴隨 AI 眼鏡滲透率有望快速提升，催化鏡片向 輕薄高折升級，且中短期帶來一人多鏡需求，有望推動鏡片行業量價齊 增。鏡片制造行業中低端分散、高端集中，國際品牌領先溢價較高，國 產品牌向中高端升級。

產品質價比優勢為本，新模式及市場構建新引擎。1）技術及產品： 公司技術業內領先，自日本原材料壟斷廠商三井化學獲得最高折射率 1.74 原材料獨家量產供應，掌握國內稀缺量產 1.74 能力。公司產品性 能接近國際品牌，價格顯著低于外資品牌，同時性能高于普通中端國產 品牌，質價比突出。2）新模式+新市場：公司 ODM 綁定豪雅等國際頭部 品牌，積極開拓海外新市場；并積極拓展自主品牌客戶，加速開拓國內 市場。公司創新 C2M 模式是指消費者通過零售終端直接向制造商提出個 性化需求，企業按需定制生產，主要客戶包括眼科醫院、眼鏡店等。C2M 憑借賦能終端客戶讓其降低資產投入迅速發展，快速開拓定制化市場。 3）新業務+新產能：公司有望充分受益 AI 眼鏡行業升級趨勢，打開增 長空間。AR 近視解決方案正向輕薄、高性能的一體化貼合升級，其要求 較高制造水平。公司自 21 年開始卡位 XR 一體化技術，引入股東歌爾股 份戰略合作，有望形成客戶協同，目前已獲多家全球領先的科技和消費 電子龍頭在研項目及小試訂單，并將在泰國新建 XR 配套鏡片專用產線。