康耐特光學研究報告：全球樹脂鏡片領軍企業，盈利能力穩步向上，布局智能眼鏡打開未來成長空間.pdf

康耐特光學研究報告：全球樹脂鏡片領軍企業，盈利能力穩步向上，布局智能眼鏡打開未來成長空間。全球樹脂制造領軍企業，盈利能力持續提升。公司成立于1996年，樹脂鏡片業務是營收的主要來源，客戶網絡覆蓋全球，產品在超過90個國家出售，基于 沙利文研究，公司是全球樹脂市場第一中國品牌。股權清晰且集中，控股股東持股比例44.3%，引入歌爾股份成為公司第二大股東，協同布局智能眼鏡新 業務。公司收入穩健增長，產品結構持續優化，疊加內部降本增效有效推進，盈利能力持續提升。

全球樹脂市場規模穩增，高折射率鏡片、功能鏡片、定制鏡片滲透率有望提升。視力問題加劇帶來鏡片剛性需求增長，預計2028年全球樹脂眼鏡鏡片市場 規模將增至662億美元，2023年至2028年CAGR為6.7%，中國視光行業零售額將達到489億元，2023年至2028年的期間CAGR為7.1%。隨著人們在不同場景下對 用眼需求的日益多樣化，消費者對鏡片的品質、功能性、個性化需求日益增長，預計將推動視光行業持續向高折化、功能化、定制化方向優化產品結構。

ODM代工&自主品牌雙輪驅動，產品結構持續優化。1）ODM業務經營穩健。公司與大客戶保持長期且穩定的合作關系，其中第一大客戶為豪雅，2023年與其 形成的收入達1.8億元，2018-2023的期間CAGR約6.8%；2）自有品牌快速發展增厚業績。自有品牌產品線豐富，超過700萬個SKU，覆蓋幾乎全部樹脂鏡片 產品，功能性多樣，并可基于個性化需求定制鏡片，依托自有品牌國內市場渠道覆蓋率和市場占有率的不斷提升，2025年H1內銷收入占比較2018年提升 18.4pct，自有品牌銷售毛利率高于ODM業務，有望持續增厚公司業績；3）與三井化學深度合作。公司與三井化學合作近15年，能夠持續且穩定的采購其 MR品牌旗下各類樹脂單體，其中公司1.74鏡片的原料來源于三井化學的MR-174 ，核心原料端競爭優勢顯著；4）積極推進產能布局&自動化建設，C2M創新 模式，一站式滿足各類需求。公司江蘇、上海、日本三大生產基地產能利用率均超過85%，自動化車房實現了鏡片定制化的智能生產，日生產能力達到2萬 片，成鏡1萬副，打造的C2M創新商業模式，能夠遠程處理各類客戶需求，向客戶提供覆蓋加工、存儲、交付的一站式服務,2024年，公司資本開支約2.2億 元，同比增長70.5%,主要用于布局新產能及購置自動生產設備；5）注重研發創新。常年保持4%左右的研發費用率，致力于提升現有鏡片產品的功能，并 開發具有新功能的產品以豐富公司的產品組合。6）產品結構優化提升盈利。受益于定制鏡片收入持續高增長，高折率鏡片、功能鏡片在標準化鏡片收入 中的占比穩步提升，2025年H1公司銷售毛利率41%較2018年的30.6%提升10.4pct。

前瞻性布局AI眼鏡高潛市場，發展空間廣闊。預計2029年全球AI智能眼鏡市場規模將突破1000億元，AI+AR眼鏡將逐步成為拉動AI智能眼鏡市場增長的主 導產品類型。公司通過“硬科技+軟生態”深度融合，致力于解決光波導AR眼鏡商業化的核心難題，與多個全球領先的科技和消費電子企業的多個研發項 目進展順利，公司相關業務有望隨智能眼鏡行業放量逐步兌現。