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網易云音樂研究報告：多元內容生態價值凸顯，年輕社區生態構建壁壘。作為中國領先的在線音樂平臺之一，網易云音樂向用戶提供以社區為中心的在線音樂及社交 娛樂服務。在線音樂行業整體景氣度佳，用戶年輕且粘性強、參與度高。國內在線音樂行業 “一超一強”格局穩定，隨著獨家版權終結，小眾獨立音樂人崛起，平臺版權議價能力提升， 成本結構得以優化。短期來看，公司預計提升月活數量和付費轉化率推動會員訂閱收入穩健 增長，長期看有望通過量價齊升，持續釋放業績增長動力。此外，公司作為港股通內優質資 產，具有配置價值。

在線音樂：行業健康有序發展，國內“一超一強”格局穩定

1）行業發展：供給端，獨家版權時代結束，我國在線音樂行業版權費用及成本結構趨勢向 好；需求端，消費者付費意識提升，80%+的用戶表示愿意為音樂版權付費。2）規模&競爭格 局：2024 年全球錄制音樂市場規模 296 億美元，同比+5%；其中流媒體占比 69%。全球音樂 流媒體呈現巨頭主導的格局，2023 年全球音樂流媒體訂閱量 Spotify/TME/Apple Music/網 易云音樂分別占比 31.7%/14.4%/12.6%/6.1%。3）在線音樂 vs 在線視頻的賽道優勢：在線音 樂行業景氣度佳，用戶量季節性波動較小，粘性高，月活保持穩中有增。

公司核心看點：平臺年輕化+社區屬性強，內容生態全面且差異化

1）用戶畫像：網易云音樂在年輕高線城市用戶群體中更受歡迎，月活用戶 90 后+00 后用戶 占比超 90%，一、二線城市用戶占比超 58%。2）內容儲備：2021 年起頭部大版權陸續回歸， 近兩年深耕 K-POP、搖滾、說唱等音樂類型的版權合作。3）獨立音樂人：建立創作+商業化 全方面扶持體系，獨立音樂人（82 萬人）&曲庫數量（480 萬首）全面領先 TME，平臺多元化 音樂內容供給加強用戶粘性（獨立音樂人流媒體播放量占比 40+%，版權占比僅不到 2.5%）。 4）同行對比：量價提升空間大，平臺議價能力提升驅動兩家公司毛利率差距縮小。