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仙琚制藥研究報告：集采風險逐步出清，創新&難仿產品陸續兌現。

深耕甾體激素領域，原料藥+制劑一體化布局

公司前身為仙居制藥廠，創建于 1972 年，主要聚焦甾體激素領域。主 營業務為甾體原料藥和制劑的研制、生產與銷售。主要產品分為皮質 激素類藥物、性激素類藥物(婦科及計生用藥)、麻醉肌松類藥物和呼吸 科類藥物四大類。

原料藥業務客戶去庫存陸續結束，需求端有所恢復

近幾年因原料藥非規范市場競爭加劇，市場價格下降明顯，但市場份 額提升，銷售量有所增加，整體銷售金額保持平穩。2025 年來，雖原 料藥價格端依舊承壓，但出口需求有所改善。同時意大利 Newchem 與公司持續協同，隨著維羅納廠區合成三的高效生產設施投入使用， 帕維亞廠區前列腺素生產線的產品不斷豐富，為 Newchem 后續穩健 增長奠定基礎。

制劑集采風險已逐步出清，新品陸續獲批放量

近幾年公司制劑業務收入占比陸續提高，現已超過 60%。收入占比相 對較高的品種，如黃體酮膠囊、羅庫溴銨注射液等已陸續被集采， 2023-2024 年業績承壓明顯，2025 年僅有舒更葡糖鈉等少部分品種存 在集采影響，但整體影響有限，并且已集采品種陸續開始步入恢復性 增長階段。同時近幾年新獲批品種，如庚酸炔諾酮（獨家）、屈螺酮炔 雌醇片（首仿）、戊酸雌二醇片（首仿）、地屈孕酮片等有望快速放 量。

在研項目儲備豐富，已陸續進入創新管線兌現期

公司以自研、合作等多種方式積極布局創新藥、改良型新藥等領域， 已儲備豐富的研發管線。1）通過參股形式投資的創新藥公司萃澤醫 藥、索元醫藥，在長效鎮痛、膠質母細胞瘤、彌漫性大 B 細胞淋巴瘤 等適應癥方面均取得較快進展；2）再如通過合作方式取得的 1 類創新 藥奧美克松鈉部分權益，該產品已于 2024 年 8 月申報 NDA，獲批在 即；3）自研管線中，黃體酮凝膠于 2024 年重新開展 BE 臨床試驗， 2025 年重新申報，有望在 2025 年或 26H1 獲批。此外呼吸科領域， 公司也進行創新性布局，25 年 7 月申報噻托溴銨吸入噴霧劑，后續還 將有更多新產品陸續申報。