輕工行業2025中報業績綜述：新消費高景氣延續，傳統輕工內部分化孕育結構性機會.pdf

輕工行業2025中報業績綜述：新消費高景氣延續，傳統輕工內部分化孕育結構性機會。家居板塊：內銷方面，25H1/25Q2內銷家居板塊營收同比分別-0.83%/-2.89%，歸母凈利同比-2.95%/-7.63%。多數內銷家居企業25Q2業績環比 進一步承壓，主因前期國補虹吸效應疊加Q2后期國補中斷。細分板塊來看，軟體家居企業業績相對優于定制家居企業。從渠道來看，零售渠 道各企業表現分化明顯，大宗渠道全面承壓。外銷方面，25H1/25Q2外銷家居板塊營收同比分別+11.58%/+6.56%，歸母凈利同比增長 5.38%/0.09%。外銷整體Q2在需求放緩疊加關稅擾動的影響下，景氣度環比有所下降，頭部企業展現經營韌性，內部出現分化。展望后續，內 銷板塊亟待家具消費補貼重啟，中長期等待地產端企穩及消費力回升，在這一過程中，相關企業分化將越發明顯，頭部大家居企業依托品類 延申、渠道賦能管理深化、零售變革等舉措，優勢或將逐步在報表端顯現。而外銷方面，中國Q2家具出口總體景氣度下行，關稅影響逐步落 地，后續亟待美國降息，或有望推動美國家具整體需求提振。出口板塊內部分化也已開啟，技工貿一體化程度較高、海外產能布局領先、品 牌化程度較高的企業優勢或將越發明顯。

造紙板塊：25H1頭部紙企前期已規劃產能集中投放，疊加下游需求不振使企業訂單減少，市場整體供大于求，大部分紙企25Q2盈利能力仍承 壓，13家紙企25H1營收增速同比-12.5%至761.3億元，歸母凈利潤同比-125.0%至-8.94億元。展望后續，國外漿廠在漿價持續走弱、獲利空間收 窄的刺激下，選擇停產檢修、縮小生產規模以期改善盈利表現。且國內紙漿新增產能集中投放對漿價的影響已充分顯現，未來漿價進一步下 降的空間已較小。進入25H2在下游需求恢復的刺激下，紙漿價格有望迎來企穩回升，預計將為紙企的盈利改善提供堅實基礎。推薦紙漿一體 化成本優勢強化 、成長性與高股息并存的頭部紙企，預計將有望充分受益于紙漿價格的企穩回升。

輕工消費寵物潮玩：個護板塊初顯競爭壓力，寵物&潮玩保持高景氣。1）輕工個護：2Q收入增速邊際有所放緩景氣度略承壓，品牌表現分化 明顯，牙膏、衛生巾等公司產品端依托爆品、渠道端借助抖音等快速放量，收入端表現靚麗；但受品牌前置費用投入、輿論事件（衛生巾）& 競爭激烈等盈利偏弱。2）潮玩：景氣度α凸顯且商業模式呈擴散，龍頭公司憑借優質的IP培育塑造能力積極進行多維度變現，名創優品積極 開IP大店、改善同店的同時加速自有IP投入。3）寵物食品：行業β向上的成長稀缺性仍相對突出，格局優化拐點明確。自主品牌在行業成長紅 利/自身策略優化驅動下表現靚麗、局部競爭有壓力，外銷成長性表現較優，前瞻海外產能布局，中期提份額優勢有望逐步體現。

兩輪車板塊：H1國補驅動景氣提升，看好產品結構升級&出海成長性?；仡?5H1，行業在新國標與以舊換新政策的雙重推動及供給側結構優 化作用下，呈現明顯量價利齊升態勢。頭部企業通過高質價比/年輕化人群破圈策略積極拓展中高端價位實現增量成長，當前下游渠道庫存水 平整體良性，預計新國標其對銷量切換的實際影響好于此前預期。伴隨政策落地，行業供給結構有望進一步優化，龍頭競爭優勢持續凸顯。

各板塊景氣度判斷：家居板塊（底部企穩）、新型煙草（穩健向上）、造紙（底部企穩）、包裝（穩健向上）、寵物食品（略有承壓）、潮 玩（拐點向上）、兩輪車（拐點向上）、輕工個護（略有承壓）。