惠而浦公司研究報(bào)告：格蘭仕賦能+惠而浦集團(tuán)訂單開拓，持續(xù)增長可期.pdf

惠而浦公司研究報(bào)告：格蘭仕賦能+惠而浦集團(tuán)訂單開拓，持續(xù)增長可期。公司概況：格蘭仕控股，收入及業(yè)績大幅改善。 格蘭仕入主全面接管，營收利潤彈性持續(xù)釋放。惠而浦的發(fā)展歷程貫穿股權(quán)結(jié) 構(gòu)優(yōu)化、品牌資源整合與產(chǎn)品技術(shù)迭代，股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層在格蘭仕入主前后 發(fā)生了較大變化，入主前公司以惠而浦集團(tuán)為核心；在入主之后，格蘭仕則全 方位接管了惠而浦的管理工作。自 2024 年起公司的營收筑底大幅回升，盈利 彈性持續(xù)釋放。

復(fù)盤：格蘭仕全球微波爐龍頭，入主惠而浦解決同業(yè)競爭。 格蘭仕微波爐全球市占率第一，入主惠而浦解決同業(yè)競爭問題。格蘭仕集團(tuán)作 為全球微波爐行業(yè)龍頭，歷經(jīng)三代傳承三次飛躍，三代人分別完成了奠基與規(guī) 模化、多元化與品牌化、以及科技化與全球資本化的戰(zhàn)略跨越，2024 年集團(tuán) 總營收 628 億元（同比增長 12.3%），其中微波爐業(yè)務(wù)營收 408.2 億元，憑 借 47%的全球市占率穩(wěn)居第一。格蘭仕在早年也曾想直接上市，但在多重原 因下最終轉(zhuǎn)變?yōu)槭召徎荻郑⒂?2025 年 12 月解決同業(yè)競爭問題。

如何看待惠而浦內(nèi)功修煉及股東賦能展望？ 內(nèi)功修煉：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升+供應(yīng)鏈變革降本增效。生活電器和洗衣機(jī)為基本盤 業(yè)務(wù)，各品類毛利率穩(wěn)步提升；2024 年外銷占比 94%，外銷毛利率 2021 年 起持續(xù)提升。自確立收購事項(xiàng)起，惠而浦的員工總?cè)藬?shù)明顯下降，后續(xù)人員數(shù) 量不斷精簡，人均創(chuàng)收也逐年攀升，至 2024 年員工人數(shù)精簡至 2751 人，人 均創(chuàng)收為 132.66 萬元。惠而浦各品類成本呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢。 格蘭仕賦能+惠而浦集團(tuán)訂單持續(xù)開拓，2026 年有望穩(wěn)增。公司的第二大股 東惠而浦集團(tuán)是公司的大客戶，2023/2024 年在公司總收入占比分別為 61%/73%，占比持續(xù)提升。但公司向惠而浦銷售的金額在其總采購占比中并 不高，2023/2024 年僅為 2%/3%，我們認(rèn)為考慮到惠而浦集團(tuán)近年來財(cái)務(wù)表 現(xiàn)較為穩(wěn)定，中國制造業(yè)優(yōu)勢突出，隨著合作的不斷加深，或有望向公司釋放 更多訂單。大股東格蘭仕微波爐業(yè)務(wù)扎實(shí)，在零部件原材料方面的供應(yīng)有望帶 動(dòng)盈利能力改善。