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科銳國際研究報告：人服行業領軍企業，智能化、生態化、國際化已具壁壘。科銳國際：人服行業領軍企業，構建技術+服務+平臺生態。公司于 1996 年以獵 頭業務起家，至今已經歷業務拓展，快速收并購發展，上市后國際化、數智化、生 態化廣泛布局的三大發展階段，在“一體兩翼”基本戰略指引下，形成““技術+服 務+平臺”的產品生態模式。2024 年，公司實現營收 117.9 億元/同比+20.5%， 歸母凈利潤 2.1 億元/同比+2.4%，其中，靈活用工單業務營收占比達到 94.5%。 公司股權穩定，管理層經驗豐富，通過限制性股票激勵計劃實現核心團隊長期激 勵。

人服行業：外包服務占比高，AI+&出海國際化成新增長點。1）人力資源服務分 類較廣，市場規模或已破 3 萬億元。2023 年，三大細分賽道招聘服務/人力資源外 包服務/人力資源服務軟件與咨詢培訓市場規模分別占比 13.1%/77.0%/9.9%，外 包服務占據較大比例。人服行業機構眾多，集中度有所提升。2）人力資源外包服 務規模快速增長，2023 年達到 2.13 萬億元，新就業形態、合規需求及高附加值轉 型，帶動外包服務高增。靈活用工滲透率穩步提升，相對國際水平仍有提升空間。 3）AI+人服持續助力人服公司降本增效，中企出海伴隨的人才招聘管理等方面的 需求加速人服公司國際化布局，AI+&出海國際化成人服行業新發展方向。

線下業務基礎扎實，智能化、生態化、國際化已具壁壘。1）公司以獵頭業務起家， 早在 2018 年，已積累超千萬條候選人信息，為線下業務和后續發展奠定扎實基 礎。當前憑借優秀的招聘能力和持續收并購，靈活用工業務快速發展，2017-2024 年營收 CAGR 達到 49.9%；客戶數整體呈增長趨勢，快速發展的民企占比逐年提 升，2024 年占比達到 72%。2）公司注重技術投入，智能化、生態化有望形成第 二增長曲線。①公司持續進行內部數字化、外部產品化建設，助力提效提質，2021- 2024 年自有員工數持續精簡，CAGR 為-10.9%，而人均創收持續提高，CAGR 達 到 33.5%；②2022 年即開始研究自身人工智能模型，截至 2024 年底，自研匹配 模型效果已達到中高級顧問水平，2025H1，新模型人崗匹配精度提升 60%，當前 正在內測 Agent 原型系統，有望進一步實現 AI 賦能；③2021 年，推出人力資源 服務產業互聯平臺禾蛙，截至 2025H1 多項運營指標增速顯著，2025 年 7 月推出 9 大智能體，有望進一步為行業提效賦能，為公司創建第二增長曲線。3）公司國 際化業務已具規模，截至 2024 年底，在英國、美國等多個國家共設置 10 余家分 支機構，通過持續收并購，已在歐美市場擁有 Investigo 等 6 大專業品牌，持續助 力中國企業實現全球化發展。