基礎(chǔ)化工行業(yè)反內(nèi)卷專題報(bào)告：軟約束和強(qiáng)管控并行，“統(tǒng)一大市場”推進(jìn)尤為關(guān)鍵.pdf

基礎(chǔ)化工行業(yè)反內(nèi)卷專題報(bào)告：軟約束和強(qiáng)管控并行，“統(tǒng)一大市場”推進(jìn)尤為關(guān)鍵。這一輪反內(nèi)卷有兩大變化需要重點(diǎn)關(guān)注：其一行業(yè)自發(fā)反內(nèi)卷先行，其二明確堅(jiān)持統(tǒng)一大市場。雖然反內(nèi)卷的“強(qiáng)管 控”仍在醞釀中，但名義庫存以及實(shí)際庫存都已超 12 個(gè)月同比正向變化，雖然不能指引庫存周期機(jī)會(huì)，但體現(xiàn)出下 行悲觀預(yù)期有所修復(fù)。此次如果強(qiáng)管控能夠有效落地，很多產(chǎn)品的周期波動(dòng)屬性將明顯降低，帶動(dòng)估值體系發(fā)生改變。

在發(fā)展過程中，低基數(shù)階段，供需變化需要有需求的大幅支撐；高基數(shù)階段，供給端的有效變化往往更快見效。從需 求變化的情況看，經(jīng)濟(jì)體量大，發(fā)展具有一定的慣性，當(dāng)需求增速逐步進(jìn)入新區(qū)間內(nèi)，想要扭轉(zhuǎn)增速，需求投入的大 量的資源；化工作為吃穿住行用多個(gè)領(lǐng)域的中上游環(huán)節(jié)，下游布局廣，單一需求領(lǐng)域的變化，能夠?qū)χ苯由嫌萎a(chǎn)生影 響，但產(chǎn)業(yè)鏈越向上，影響逐級(jí)減弱，雖然需求端的大變化仍然足以對(duì)化工行業(yè)產(chǎn)生明顯影響，但短期看供給的政策 影響在現(xiàn)有環(huán)境背景下更為直接。

化工作為典型的周期性行業(yè)，“反內(nèi)卷”的必要性尤為突出，供給端的變化有望帶動(dòng)行業(yè)形成本質(zhì)性變化。化工的供 給和需求的匹配錯(cuò)位形成了明顯的周期屬性，2020 年以來，化工復(fù)合投資增速達(dá)到 13.62%，企業(yè)追求規(guī)?；鸵惑w 化布局，高盈利轉(zhuǎn)化為高投資，行業(yè)供給壓力大幅提升，形成明顯的產(chǎn)能過剩壓力。從破局的角度看，供給端的管控 是速度快、管控力度和效果更為明顯的方式，預(yù)估化工將是重點(diǎn)進(jìn)行“分內(nèi)卷”的領(lǐng)域。

在供給側(cè)反內(nèi)卷的“強(qiáng)限制”落地過程中，化工的排序未必前一前二，但“軟約束”有望在中短期彌補(bǔ)政策時(shí)間差。 化工由于其復(fù)雜向，反內(nèi)卷執(zhí)行有必要，且有迫切性，但化工行業(yè)的復(fù)雜性也使得化工難以成為傳統(tǒng)周期行業(yè)內(nèi)率先 落地強(qiáng)約束的行業(yè)。但縱觀此輪反內(nèi)卷的行業(yè)環(huán)境，反內(nèi)卷的發(fā)展從供給側(cè)“強(qiáng)限制”向“軟約束”進(jìn)一步延伸，通 過行業(yè)自發(fā)協(xié)同等方式，有望在中短期彌補(bǔ)政策時(shí)間差，在先期帶動(dòng)部分行業(yè)成為反內(nèi)卷“表率”。

化工行業(yè)的供給側(cè)抓手相對(duì)較多，能夠通過環(huán)保、安全整治、能耗管控、落后產(chǎn)能淘汰等方式形成供給側(cè)約束。化工 具有一定的生產(chǎn)特殊性，比如涉及到高溫高壓、易燃易爆、有毒有害等，化工多數(shù)產(chǎn)品需要進(jìn)入化工園區(qū)生產(chǎn)，項(xiàng)目 申報(bào)需要嚴(yán)格把關(guān)，裝置運(yùn)行需要安全平穩(wěn)，生產(chǎn)廢物需要合規(guī)處理，因而在化工行業(yè)，供給側(cè)的管控抓手相對(duì)較多。 新項(xiàng)目嚴(yán)審批、規(guī)劃再審查、落后項(xiàng)目淘汰將有望成為中期供給端強(qiáng)約束的“三把利劍”。

供給側(cè)約束如果能夠有效持續(xù)落地，這一輪后部分化工品屬性將有明顯改變。化工產(chǎn)品之所具有明顯的周期，核心在 于供需錯(cuò)配，此次供給側(cè)如果能夠形成長期有效的強(qiáng)約束，在企業(yè)決策、技術(shù)壁壘和項(xiàng)目審理都呈現(xiàn)出明顯的不同， 從而根本上改善周期性產(chǎn)品供給端投放的長期趨勢，帶動(dòng)周期性產(chǎn)品也能夠獲得較長時(shí)間的盈利空間。