紡織服飾行業專題研究：Nike經營改善將如何影響上下游產業鏈？.pdf

紡織服飾行業專題研究：Nike經營改善將如何影響上下游產業鏈？由于庫存高企+戰略轉型，Nike 集團近期經營表現不佳，公司表示 FY2026 拐點將至。1） FY2025Q1~Q4 Nike 公司營業收入同比分別下滑 10.4%/7.7%/9.3%/12.0%，庫存去化動作使得 折扣加深，同時公司堅持營銷投入，使得短期利潤率壓力加大，FY2025Q4 公司凈利潤同比大幅下 降。我們判斷公司經營調整主要系：①經典款系列終端銷售平淡、渠道庫存積壓，公司主動控制老 款發貨，并通過加深折扣積極消化庫存。②大中華區業務趨勢走弱，各地區均持續推進庫存去化。 2）公司指引 FY2026Q1（2025 年 6-8 月）收入同比降幅將收窄至中單位數/毛利率將下降約 3.5~4.25pct（（中中稅變動動影響 1pct 左右）。3）FY2025 末公司庫存同比持平為 75 億美元（（中中 北美地區庫存去化已取得顯著進展），公司預計 FY2026H1 末庫存水平將恢復健康水平。我們提醒 稅注后續核心消費市場景氣動化，或帶動 Nike 相稅地區業務經營表現改善。

在運動產業鏈上下游環節里：制造商多采用成本加成、盈利質量相對穩定，以 Nike 為代表的品牌 商毛利率、費用率較高且行業競爭激烈，零售商經營表現盈利水平和終端表現強相稅。倘若后續 Nike 銷售及庫存情況如預期出現改善，我們判斷：1）渠道庫存恢復正常后，新品開發+老品補庫 需求下，我們估計上游制造公司對應訂單將迎來修復，考慮制造商經營模式（先下單后生產）及產 能規模限制，該趨勢可預見性強但彈性相對有限。2）下游大中華區市場零售商經營有望改善（預 計拐點時間晚于北美市場），有望帶來盈利質量修復、業績彈性有望釋放。3）對于本土運動公司來 講，隨著 Nike 折扣改善，市場競爭壓力有望緩和。