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沃爾核材研究報告：高速銅纜領軍者，AI超節點驅動成長。

電線業務：受益超節點短距互聯需求，看好份額提升、客戶拓展

銅連接應用有望在 AI 集群高速化、超節點化趨勢下增加：1）GPU 算力與 帶寬不斷升級，要求更高信號速率；2）英偉達等算力龍頭已發布超節點架 構，未來短距互聯場景或顯著增加。公司為安費諾等國際頭部銅連接方案商 配套芯線并最終供應至英偉達超節點中，我們測算，25/26 年英偉達 GB 系 列服務器對應銅芯線空間約 32/67 億元，26 年同比提升 106%。展望未來： 1）發泡押出為 224G 芯線生產重要一環，公司卡位核心物理發泡設備資源， 未來公司有望獲得更多市場份額；2）高速芯線應用場景由 DAC/ACC 向 AEC （主要為云廠商 ASIC 集群需求）拓展，有望進一步打開行業空間。

其他業務：新能源充電槍需求景氣，電子/電力業務穩健增長

我們看好：1）新能源板塊：隨著新能源汽車銷量增長疊加 800V 高壓架構 進一步滲透，直流充電槍產品有望量價齊升，弗若斯特沙利文預測到 29 年 我國直流充電槍市場規模達 41 億元，25-29 年 CAGR 為 28%，公司將持續 深挖客戶價值并積極拓展歐標、美標產品以擴大國際競爭力；2）電子板塊： 弗若斯特沙利預測到 29 年我國熱縮材料市場規模有望達 51 億元，25-29 年 CAGR 為 7.2%，未來公司熱縮產品或將保持行業龍頭地位，持續向航空航 天、機器人、醫療等高端領域滲透，預計穩定貢獻盈利；3）電力板塊：傳 統電纜附件受益電網新一輪投資增長，風力發電業務預計維持穩健。

我們與市場觀點不同之處

市場擔憂英偉達下一代 Rubin Ultra 超節點架構中背部銅纜完全替換為“正 交背板”方案，減損銅連接價值量，而我們認為：1）“正交背板”引入的 確會降低銅連接使用量，但仍保留了正交背板之間的銅纜連接；2）英偉達 并非公司唯一終端客戶，公司此前亦通過安費諾觸達谷歌、亞馬遜等北美云 廠商，26 年開始北美云廠商或將大批部署 ASIC 集群，AEC 作為重要柜間 連接形式需求有望增長，公司芯線或享受應用/客戶拓展邏輯；3）目前 AEC 市場以 400G/800G 為主，所需為 56G/112G 單線（行業產能充足），若后 續 AEC 需求集中于 1.6T，則 224G 單芯線需求將大幅增長，有望凸顯公司 224G 技術及產能優勢。