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圣貝拉研究報告：不止于“月子”，女性“悅己消費”新敘事。公司分析：國內月子中心龍頭 。公司是亞洲及國內最大的產后護理及修復 集團（以 24 年月子中心的收入計算）。以月子中心、家庭護理服務及滿 足女性需求的食品為主營業務，截至 25 年 6 月末，在全球擁有 113 家月 子中心。根據 Frost&Sullivan，以 24 年月子中心收入計算，公司是亞洲 及國內最大的產后護理及修復集團，約占國內月子中心市場份額 1.2%。

月子中心：三品牌定位清晰，輕資產+受托管理助力擴張。月子中心定位 高端，擁有圣貝拉、艾嶼、小貝拉三個品牌。大部分月子中心設于高端酒 店，可以為客戶提供高端住宿體驗，輕資產策略也有助于快速擴張，減少 資本開支，縮短新中心的投資回收期。受托管理方式擴張減少爬坡期對業 績的影響，公司有望收購運營良好的管理中心。

財務分析：擴張帶來收入快速增長，爬坡帶來業績彈性。24 年凈增 18 個 自營中心，帶來收入同增 43%，其中月子中心收入同增 45%。經調整凈 利潤于 23 年扭虧，24 年和 25H1 翻倍式增長。隨著規模效應展現及門店 逐步爬坡走向成熟，經調整凈利率不斷提升，25H1 達到 8.6%。

保守假設下，我們預計公司仍有翻倍以上的開店空間。保守假設 10%的 月子中心滲透率及 20%的目標市場份額，估算每家月子中心每年一般最 多接待 200 個家庭，計算出潛在的開店數量超過 253 個。截至 25 年 6 月 末，公司旗下月子中心數量達到 113 家，仍有翻倍以上的開店空間。

月子中心行業分析：滲透率有望提升，供給進入洗牌期。從需求側來看， 雖然我國出生人口下滑，但月子中心滲透率仍處于快速提升階段，有望充 分受益于女性“悅己消費”的崛起、人口撫養壓力增加、初婚初育年齡上 升及生育政策變遷。從供給側來看，25 年出現月子中心“關停潮”“倒 閉潮”，行業進入洗牌期。