金融工程專題報(bào)告：紅利風(fēng)格的擇時(shí)方案.pdf

金融工程專題報(bào)告：紅利風(fēng)格的擇時(shí)方案。

本文通過分析紅利股與債券性價(jià)比、美債利率、信用與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)景氣度等因 素對紅利風(fēng)格的影響，構(gòu)建其擇時(shí)方案。

我們認(rèn)為，所謂風(fēng)格，其實(shí)是由于各種原因，市場開始偏向具有某 類特征或某個(gè)標(biāo)簽的股票。紅利股具備高且穩(wěn)定的分紅收入，即類 債屬性，其特點(diǎn)是低波動(dòng)、抗跌與防御性。其長期持有者的目的大 多為獲取穩(wěn)健收益，保險(xiǎn)資金配置較多。

本文分析紅利股與債券性價(jià)比、美債利率、信用與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè) 景氣度等因素對紅利風(fēng)格的影響，構(gòu)建綜合因子擇時(shí)方案。

我們得出以下結(jié)論： （1） 紅利股與債券之間存在相互替代關(guān)系，對比紅利和債券的性 價(jià)比，構(gòu)建股息率-中債 10 年利差因子，其對紅利風(fēng)格具備 較好的正向擇時(shí)效果。 （2） 2016 年后，美債利率與紅利風(fēng)格的相關(guān)性很高。美債利率作 為全球資產(chǎn)的定價(jià)錨，利率上行對高估值的成長股具有較強(qiáng) 的壓制，風(fēng)格向低估值的紅利股偏移。 （3） 信用下行或處于低位的環(huán)境時(shí)，紅利風(fēng)格占優(yōu)。當(dāng)信用萎靡、 實(shí)體企業(yè)貸款意愿較低時(shí)，資金或轉(zhuǎn)向有穩(wěn)定分紅收益的股 票。M2 因子表現(xiàn)良好。 （4） 總量經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)，紅利風(fēng)格占優(yōu)。由于紅利風(fēng)格具有防御和 類債屬性，當(dāng)經(jīng)濟(jì)較弱時(shí)，市場偏向紅利風(fēng)格。 （5） 整體行業(yè)景氣低位時(shí)，紅利風(fēng)格占優(yōu)。構(gòu)建行業(yè)平均景氣度 因子，其反向擇時(shí)效果較好。 （6） 市場情緒低位往往對應(yīng)紅利風(fēng)格的相對占優(yōu)階段，融資凈買 入與紅利風(fēng)格呈顯著負(fù)相關(guān)。 （7） 紅利風(fēng)格常出現(xiàn)于熊市。國證 2000 指數(shù)與紅利風(fēng)格呈負(fù)相 關(guān)，但或因自身缺乏動(dòng)量效應(yīng)，其擇時(shí)效果一般。 （8） 利用紅利相對凈值自身構(gòu)建趨勢因子，亦可獲得一定擇時(shí)效 果。

我們根據(jù)卡瑪比率標(biāo)準(zhǔn)化、歸一化后分級(jí)靠檔分配各因子權(quán)重，10 年期美債利率權(quán)重為 40%；其余因子權(quán)重為 10%。周頻綜合因子擇 時(shí)策略相對中證全指年化超額 10%，相對中證紅利年化超額 4%左 右，正向與反向信號(hào)勝率均高于 55%，正向策略盈虧比為 1.22。策 略在紅利風(fēng)格相對走弱階段（2019–2020 年）具備良好的規(guī)避能力。 月頻策略表現(xiàn)類似。

模型 9 月份的結(jié)果顯示，綜合因子值為-0.48，并未發(fā)出正向信號(hào)。 模型外因素顯示，A 股仍有穩(wěn)定高紅利的公司，高紅利板塊基本面 較為穩(wěn)定，險(xiǎn)資 OCI 配置比率有所提升，紅利未處于歷史強(qiáng)勢月份， 交易不擁擠。