減重藥物行業深度報告：創新迭代不止，后GLP-1減重時代百花齊放.pdf

減重藥物行業深度報告：創新迭代不止，后GLP-1減重時代百花齊放。我們認為當前減重藥物行業已進入“后 GLP-1 減重時代”。

產品上：GLP-1 藥物減重已歷經兩次迭代。從利拉魯肽迭代到司美格魯肽、替 爾泊肽，進入到減重幅度 20%以上的“后 GLP-1 減重時代”。GLP-1 的減重劑型銷 售額快速放量，2025 年上半年 Wegovy、Zepbound、Saxanda 銷售額分別為 57.8/56.9/3.0 億美元，總和 117.8 億美元，同環比均快速放量，銷量占比進 一步提升，成為驅動 GLP-1 市場擴容的核心力量；

數據上：重磅產品數據有成有敗，新機制探索進入深水區。Amylin、口服減重 藥物、三靶點激動劑、減脂保肌等多元機制的重磅管線陸續在年內披露數據， 有成有敗，證明產業已度過早期廣泛探索階段，風險開始增加，對機制創新的 確定性以及參與者管線儲備的豐富度提出更高要求；

管線配置上：MNC 增加管線引入和并購力度，管線儲備競爭白熱化。2025 年以 來減重及代謝領域發生多筆重磅交易，包括但不限于羅氏引入 Zealand 的長效 胰淀素 Petrelintide、輝瑞最高 73 億美元收購 Metsera、諾和諾德并購 Akero 等。跨國醫藥巨頭紛紛選擇加碼 GLP-1 藥物減重市場，或將開啟新一輪“軍備競 賽”。

后 GLP-1 藥物減重聚焦“新機制、多靶點、口服、保肌”。向未來看，GLP-1 藥 物有進一步迭代訴求。當前 GLP-1 藥物在減重幅度、應答率、安全性、依從性、 停藥反彈等方面仍有較大提升空間，需要通過下一代減重藥物設計進行改良。 我們認為新機制的 GLP-1 受體激動劑、多元機制與 GLP-1 配合、等效注射藥物 的口服藥開發與減脂保肌藥物將是重要迭代方向，也會是 MNC 積極布局的重要 賽道。

國產下一代減重藥物儲備豐富，BD 空間廣闊。待 BD 標的彈性大，建議選擇具 備“藥物形式新穎、早期數據優異、已在海外開啟臨床”三大特征的標的，推 薦關注歌禮藥業、甘李藥業、樂普醫療、來凱醫藥等；已 BD 標的確定性強，可 借助海外合作方資源快速推進商業化開發，獲取身位優勢。