紡服&美護行業三季報總結：家紡個護環比提速，美護控費效果可觀.pdf

紡服&美護行業三季報總結：家紡個護環比提速，美護控費效果可觀。

零售環境回顧

25Q3 紡服逐步回溫，年內降息預期再提利好出口鏈，持續觀察關稅政策對出口的影響。服裝累計社零 7 月恢復同比 增長 1.8%，同時伴隨季度切換，8 月整體迎來逐步回溫。年內降息預期再提利好出口鏈，但美國關稅政策反復，下游 訂單普遍持觀望態度，補單較為謹慎。目前鞋服制造龍頭憑借產能稀缺性保有議價權，盈利能力與抗風險能力突出， 產能調配靈活，能快速響應訂單變化，并受益于行業集中度提升，建議持續關注出口鏈后續修復趨勢。 美護回升環比提速，雙十一待催化。今年 618 需求釋放后回溫較快，25Q3 化妝品社零額同比增長環比持續提速，7 月 /8 也/9 月分別同比增長 4.5%/5.1%/8.6%。行業內格局受新品周期等因素影響，呈現分化趨勢。短期來看雙 11 大促對 需求的集中釋放效應依然顯著，建議重點關注業績穩健、且具備較強兌現能力的一線龍頭企業。

子版塊 25 半年報復盤

景氣度來看，25Q3 紡織服飾板塊環比加速的有穩健醫療、羅萊生活、水星家紡等品牌，美護板塊收入環比加速標的有： 若羽臣、上海家化、水羊股份。

細分行業景氣指標：運動戶外（穩健向上）、男裝（底部企穩）、女裝（底部企穩）、家紡（底部企穩）、中游代 工（穩健向上）、紡織原材料（略有承壓）、美護（穩健向上）、醫美（穩健向上）。

紡織服飾板塊

1）運動：2025 年 Q3 由于終端消費疲弱以及行業競爭加劇，主要運動公司經營面臨壓力。各大公司在當前形勢下依然 聚焦專業運動，同時不斷迭代爆款產品夯實自身競爭力，費用方面管控嚴格，但在品牌心智建設方面仍堅定投入 ，我 們持續看好運動服飾龍頭的成長性。25Q3 安踏主品牌零售額同比錄得低單位數增長，FILA 品牌同比錄得低單位數增 長；李寧 25Q3 流水承壓，10 月銷售延續 Q3 趨勢；特步國際繼續深耕跑步領域，加強專業跑步品牌心智；361 度整體 延續二季度的趨勢，主品牌和童裝增速強勁，保持 10%的增速，體現產品質價比優勢。 2）男裝： 2025Q3 受消費環境弱復蘇及天氣影響，各公司表現有所分化，海瀾之家/比音勒芬/報喜鳥/九牧王營收分 別+3.71%/+3.23%/3.13%/-8.39%至 40.33/10.98/10.89/6.33 億元，男裝龍頭經營整體平穩。 3）家紡個護：25Q3 家紡個護板塊受益于品牌營銷持續投入以及大單品打造表現亮眼。25Q1-Q3 穩健醫療/羅萊生活/ 水星家紡營收同比增長 30.1%/5.8%/10.9%至 79.0/33.9/29.8 億元，25Q1-Q3 富安娜收入同降 13.8%至 16.3 億元。 4) 紡織制造：25Q1-Q3 紡織中游制造板塊訂單整體穩健，Q3 訂單受關稅影響。華利集團 Q1-Q3 營收增長 6.7%至 186.8 億元，其中 Q3 營收下降 0.3%至 60.2 億元。Q3 公司運動鞋銷量 0.53 億雙，同比下降 3.6%，主要受到匡威和 Vans 影 響，阿迪、昂跑等客戶維持較好增長，ASP 增長單位數。

美護板塊

新大單品放量帶動逆勢增長，流量費用高企下控費效果可觀。25Q3 營收增速前五公司為若羽臣/上海家化/水羊股份/ 潤本股份/丸美股份，單季度營收同比分別增長 123.39%/28.29%/20.92%/16.67%/14.28%，其中若羽臣斐萃超預期放 量、上海家化改革后品牌煥新。線上流量費用持續高企，25Q3 丸美生物/水羊股份/若羽臣/貝泰妮/珀萊雅銷售費用率 同比+1.67pct/-2.78pct/+18.82pct/-9.76pct+4.5pct，總體呈現下降趨勢，控費效果可觀。