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社服行業財報總結暨11月投資策略：基本面與持倉筑底，看好板塊布局窗口期。行情復盤：社服板塊年初至今跑輸大盤，基金持倉降至歷史低位。2025年以來社服板塊跑輸滬深300，年內漲4.95%（跑輸14.75pct），Q3漲 5.87%（跑輸13.79pct），10月下旬隨資金再平衡開始有所企穩反彈；細分板塊以個股行情為主，Q3以來高景氣景區、海南封關及部分順周 期標的領漲。2025Q3末社服板塊重倉比例0.29%（較Q2降0.10pct），降至歷史低位；子板塊與前十大重倉股均遭減持。

財報總結：Q3出行鏈板塊筑底，教育人服業績環比穩健。2025Q3出行鏈相對筑底企穩，收入同比+1%，歸母/扣非凈利潤同比-20%/-8%，較Q2 邊際改善；教育、人服收入同比+15%/+7%，利潤增速環比Q2略降。子行業利潤分化，酒店低基數提質增效增利，人服AI提效，演藝、旅行社 利潤承壓，餐飲表現分化。子行業具體情況如下：

免稅：9月以來海南免稅邊際企穩，旺季與政策催化帶來布局窗口。9月以來海南免稅銷售企穩（9月+3.4%，國慶+13.6%），中免Q3在毛利率 同比平穩基礎上收入增速首次迎來接近轉正，伴隨資本市場財富效應助力，預計行業最差階段或過；11月免稅優化新政落地+年底海南封關 +Q4至春節旺季高頻催化，把握板塊布局窗口。

酒店：三季度RevPAR降幅環比持續收窄，關注周期向好與個股經營動能變化。Q3首旅/錦江RevPAR降幅收窄至-2.4%/-2.0%，國企龍頭主觀能 動性增強通過提效持續優化盈利能力；9月、國慶節后商旅主導下行業RevPAR繼續延續企穩態勢，首旅管理層預計Q4降幅處于0-3%區間；明 年看行業供給增速有望漸進理性，同時若政策帶動商旅需求企穩疊加休閑旅游假期靈活安排，估值往往早于行業周期拐點先行修復。

景區：三季度業績表現分化，關注消費趨勢方向與外延擴張成長。Q3自然景區業績總體優于人造景區，順應需求趨勢與外延并購的景區增長 突出，其他景區營銷投放加大擾動利潤；關注春秋假等假期制度優化下旅游貝塔向上的板塊增量，優選冰雪、銀發、祈福等景氣方向。

教育：公考招錄行業關注備考旺季賽道催化，K12教培部分頭部機構前瞻指標積極。國考報名創新高（371.8萬人/+9%），華圖、粉筆分別靠 課改、AI賦能增長，預計受益于頭部競爭格局改善；K12行業逐步由供給缺失轉向質量優先，競爭升維，頭部機構護城河有望鞏固、帶動市 占率提升。

人服：行業仍處磨底階段，人服龍頭聚焦經營效率提升。2025年6-8月BCI指數始終處于50以下，9月開始復蘇恢復至50.49，10月復蘇至 54.87，企業招聘信心邊際回暖。Q3龍頭利潤增速優于收入，后續核心看用工情緒持續改善及AI提效。