金融工程專題報(bào)告：海外主動(dòng)基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的設(shè)置與糾偏.pdf

金融工程專題報(bào)告：海外主動(dòng)基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的設(shè)置與糾偏。

數(shù)據(jù)源與方法

文獻(xiàn)使用 Morningstar 數(shù)據(jù)庫(kù)中 2008–2020 年間 11 個(gè)時(shí)間點(diǎn)的美 國(guó)主動(dòng)基金基金基準(zhǔn)數(shù)據(jù)，覆蓋 3,709 只主動(dòng)管理股票型基金，共 154 種基準(zhǔn)和 806 次基準(zhǔn)變更。 基準(zhǔn)錯(cuò)配定義：沿用 Sensoy（2009）的方法，將基金自我聲明的 基準(zhǔn)與其 Morningstar 投資類別不一致的情況定義為“基準(zhǔn)錯(cuò)配”。 投資策略廣度（IS Breadth）定義：構(gòu)建新指標(biāo)衡量基金投資組合 的廣度，即基金持倉(cāng)中不屬于其核心投資類別的比例，用以區(qū)分“專業(yè) 化基金”和“廣泛策略基金”。

主要結(jié)論

1、基準(zhǔn)錯(cuò)配普遍但呈下降趨勢(shì)：2008 年美國(guó)有 34.2%的基金 （45.4%的規(guī)模）存在基準(zhǔn)錯(cuò)配，至 2020 年分別降至 27.2% （27.8%）。以標(biāo)普 500 指數(shù)為基準(zhǔn)的基金數(shù)量（規(guī)模）占比從 50.1% （32.6%）降至 32.6%（22.6%），下降主要由現(xiàn)有基金主動(dòng)修正基準(zhǔn) 驅(qū)動(dòng)。 2、“專業(yè)化基金”更可能“作弊”：專業(yè)化基金（IS Breadth 低） 選擇錯(cuò)配基準(zhǔn)時(shí)往往伴隨正向業(yè)績(jī)偏差，即選擇易于超越的基準(zhǔn)，存在 業(yè)績(jī)操縱動(dòng)機(jī)。 3、廣泛策略基金更多出于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖：廣泛策略基金（IS Breadth 高）選擇錯(cuò)配基準(zhǔn)更多是由于缺乏合適基準(zhǔn)或出于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目的，而非 業(yè)績(jī)操縱。 4、市場(chǎng)力量推動(dòng)基準(zhǔn)修正：即使在控制了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益、晨星 評(píng)級(jí)及其他基金特征后，投資者資金流仍然對(duì)基準(zhǔn)調(diào)整后收益表現(xiàn)出顯 著反應(yīng)。投資者依賴正確基準(zhǔn)評(píng)估業(yè)績(jī)，促使專業(yè)化基金修正基準(zhǔn)。擁 有機(jī)構(gòu)“雙胞胎”基金的專業(yè)化基金更少出現(xiàn)基準(zhǔn)錯(cuò)配。指數(shù)基金競(jìng)爭(zhēng) 加劇促使主動(dòng)基金通過(guò)基準(zhǔn)差異化來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力。