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海外消費行業2026年年度投資策略：2025擴品類、卡位全球，2026深度經營、品質&心智決勝。悅心：用戶基礎代際遞增的娛樂消費有望持續繁榮。（1）IP經濟：Kidult消費力持續釋放，全球IP衍生品產業長坡厚雪，依托新媒介、新品類滲透， LABUBU、三麗鷗、Chiikawa等形象IP潮流文化通行全球。國內文化IP工業化能力和海外影響力上行，以東亞-東南亞-澳洲-歐美”為擴張路徑，國內潮玩 品牌IP/產品/渠道全面輸出海外，未來仍將持續滲透中東非/南美等藍海市場。以構建IP商業化飛輪為核心目標，國內玩家逐步強化上下游聯動布局， IP 消費邁向內容+商品+服務+體驗融合，賽道擁擠度邊際提升和精品化趨勢愈發明顯。上游關注手握海量文化IP資源，打通IP授權、影視化和衍生品商業變 現通路的頭部平臺；中游關注粉絲沉淀和深耕階段能夠堅守品牌稀缺性、提升跨媒介延展率、持續捕捉風潮變遷的頭部玩家。（2）線下文娛：現場音樂/體育需求確定性高，供給彈性明顯，有望長期跑贏服務消費大盤。（3）線上社區：互聯網UGC社區生態持續繁榮，關注構建PUGV內容生態飛輪，用戶消費力上行和AI賦能帶來商業化效率穩步提升的 頭部平臺。（4）自我價值實現：受益于世俗化和開放程度提升，中東精神娛樂需求迸發，已形成多元產品矩陣，助力未來可持續 增長。C端付費率提升&出海雙輪驅動，美國已超越日本成為公司第二大付費用戶國。B端與阿里巴巴合作打開電商營銷，美圖 設計室收入位列中國在線設計賽道第一。社會結構轉型，父母/學生職教觀念從“退而求其次”轉向“主動選擇”，新增針對高中畢業 生和本科畢業生的產品，就業率95%解決“摩擦性失業”。

養身：茶飲：作為飲品的升級形態，現制飲品在中國及全球都有較大的滲透率提升空間，深耕供應鏈、產品“高質平價”，蜜雪集團、古茗作為龍頭公 司享受從產品到消費者再到加盟商的正向經營循環，通過復用加盟商和供應鏈資源，逐步成長為平臺型公司，推薦標的：蜜雪集團，受益標的：古茗。 消費環境/行為變遷，煙火氣回歸，現炒家常菜受歡迎。健康意識提升，體重管理年，粗糧主食化、主食零食化。

美麗：2025年至今中國化妝品社零增速低于整體社零增速。線上各平臺積極調整打法機制，仍有行業增量，抖音在營銷、種草、轉化、復購等環節均具 備優勢，隨著各品牌加強布局，流量競爭激烈，我們認為精細化運營、提高效率為抖音平臺競爭的核心。上美股份新品牌孵化與成長步入良性健康增長 通道。主品牌韓束拓品類結構均衡化、抖音平臺持續破圈突破平臺單品牌天花板。受益標的：上美股份。新成分新概念不斷涌現，口服美容/保健熱度興 起。關注跨境電商布局，品類sku豐富，具備扎實基本功品牌的保健品全產業鏈集團。電商代運營通過擴展品類和發力自有品牌，開 啟轉型之路。以若羽臣、青木科技為代表的企業迎來新的成長期。

全球化：受益于世俗化和開放程度提升，中東精神娛樂需求迸發。2024年赤子城科技超過60%收入來自中東北非市場，該部分收入增速超60%。目前已形 成多元產品矩陣，助力未來可持續增長。受益標的：赤子城科技。C端付費率提升&出海雙輪驅動，2025H1美圖整體付費率提升至5.5%，美國已超越日本 成為公司第二大付費用戶國。B端與阿里巴巴合作打開電商營銷，美圖設計室收入位列中國在線設計賽道第一。關注出海履約端布局， 極兔把握海外電商發展機遇，迎快速成長期。2025Q3東南亞包裹量20億件/yoy+79%，加速增長。