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食品飲料行業(yè)深度報告：寵物保健食品行業(yè)，旭日初升，竿頭日上。寵物保健食品，維養(yǎng)健康，可選升級，與人用保健品產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)有一定共 通性。寵物保健食品類介于寵物食品與寵物藥品之間，具備一定功能性， 中高頻消費。寵物保健食品屬可選升級消費，賽道優(yōu)質(zhì)：（1）2020-2024 年寵物保健品消費額 CAGR 為 13%，景氣度高；（2）高于同期人均可 支配收入及人均 GDP 增速，意味著寵物保健食品屬于享受型可選升級 賽道，隨著人均可支配收入增長，居民越愿意為寵物健康消費。產(chǎn)業(yè)鏈 角度看，寵物保健食品可分為上游原料端、中游生產(chǎn)代工端以及下游品 牌、零售終端等幾個環(huán)節(jié)，分工明確、各司其職。其中，原料、代工生 產(chǎn)及終端渠道與人用保健食品具備一定共通性。 

寵物保健品行業(yè)：旭日初升，竿頭日上。（1）寵物數(shù)量：據(jù)尼爾森 GFK Consumer Life，2024 年我國寵物貓+狗數(shù)量約 1.24 億只，其中寵物貓/ 狗分別 0.72/0.53 億只。對標(biāo)美國，我國養(yǎng)寵率提升空間較大：我國養(yǎng)寵 家庭滲透率提升空間仍有 3-4 倍、單只寵物年消費金額增長空間仍有 5- 6 倍；（2）寵物保健食品行業(yè)：2024 年我國寵物保健食品行業(yè)規(guī)模約 15.22 億元，2020-2024 年規(guī)模 CAGR 為 13%。截至 2024 年，寵物保健 食品在寵物健康產(chǎn)品中占比為 40%，較 2020 年提升 0.8pct。展望未來， 隨著寵物數(shù)量愈多、寵物主質(zhì)量更優(yōu)、寵物保健意識更強，我們認(rèn)為 2027 年或為寵物保健食品行業(yè)的重要時間節(jié)點，行業(yè)有望進入加速發(fā)展周 期，值得重視。

參考人用保健食品：垂直化、電商化或為未來趨勢。（1）復(fù)盤人用保健 食品，行業(yè)由大類保健向精準(zhǔn)營養(yǎng)逐步升級。寵用熱點周期約滯后于人 用保健食品半年~一年左右，人用領(lǐng)域內(nèi)的熱點或?qū)櫽镁邆浣梃b作 用；（2）人用保健食品的核心銷售渠道經(jīng)歷了直銷-藥房-電商三輪切換 （前兩個階段均為線下主導(dǎo)），寵用線上化轉(zhuǎn)型在途；（3）考慮到品類、 監(jiān)管差異，我們認(rèn)為寵用保健食品的利潤率或能達到更高水平：2024 年 人用保健食品行業(yè)平均毛利率 60-70%；寵用保健食品基本處于 70-90%。

參考海外：中國渠道多元，機會平權(quán)。（1）美國是全球?qū)櫸锉＝∈称纷?成熟的市場，2024 年美國養(yǎng)貓/狗數(shù)量分別 73.8/89.7 百萬只。拆分寵物 主年齡結(jié)構(gòu)，中國寵物主呈現(xiàn)明顯的年輕化特征，情感性需求多于功能 性需求；（2）美國傳統(tǒng)線下零售仍為寵物護理行業(yè)主流，而中國受益于 電商的發(fā)展，線上渠道占比提升迅速且已成為主要銷售渠道，與人用保 健食品的渠道演變類似，2022 年選擇綜合電商/寵物醫(yī)療垂類 APP/短視 頻平臺/社交平臺購買寵物保健食品的人群分別 86%/52%/32%/16%；（3） 由于渠道結(jié)構(gòu)、監(jiān)管制度、擴張方式的差異，快消品、寵物食品、寵物 醫(yī)療企業(yè)在美國寵物保健食品市場表現(xiàn)更好；而中國寵物保健食品市場 頭部玩家主要系專業(yè)的寵物保健食品企業(yè)，機會平權(quán)，彎道超車。

關(guān)注潛力較大的優(yōu)質(zhì)品牌商及代工廠。我們認(rèn)為：①專業(yè)型企業(yè)（如寵 幸、紅瑞）市場基礎(chǔ)佳、且已完成線下-線上的渠道切換，通過品類創(chuàng)新、 渠道深耕有望實現(xiàn)長足發(fā)展；②以 Zesty Paws 為代表的海外品牌，推進 本土化生產(chǎn)為必經(jīng)之路，建議關(guān)注 H&H 國際控股的寵物保健食品布局 ③同時代工廠憑借其生產(chǎn)效率及研發(fā)儲備有望承接該部分增量需求，無 論對于新進入者、還是推新要求較高的大型企業(yè)，代工廠的角色與話語 權(quán)或愈加重要。