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穎通控股研究報(bào)告：全渠道精耕的香水品牌管理商。

香水行業(yè)：線上線下動(dòng)態(tài)共生，滲透率仍待提高

香水隸屬于情緒價(jià)值品類，感官體驗(yàn)及場景聯(lián)想為購買決策重要一環(huán)，線上 線下渠道動(dòng)態(tài)共生。2024 年中國香水市場規(guī)模 265 億元，19-24 年 CAGR 達(dá) 15.1%，高于同期全球預(yù)期增速 3.5%（F&S）。當(dāng)前國內(nèi)香水品牌仍以 海外奢品大牌為主（24 年占比超 50%，歐睿）；國內(nèi)優(yōu)質(zhì)供給稀缺且認(rèn)知 壁壘需長時(shí)間培育，需求端滲透率較歐洲/美國有較大提升空間。我們認(rèn)為 由香水向香氛的品類延展有望打開嗅覺經(jīng)濟(jì)規(guī)模天花板，同步加快市場教 育；商業(yè)香/大眾價(jià)位國產(chǎn)香/沙龍香在不同群體中或均有滲透率提升空間。

穎通控股：領(lǐng)先的中國高端香水品牌管理商

我們認(rèn)為穎通控股有以下核心優(yōu)勢：1）建立輕奢至頂奢、經(jīng)典至新銳的豐 富品牌矩陣，并從香水延伸至護(hù)膚/家居香氛/個(gè)人護(hù)理及大健康領(lǐng)域，多場 景全層次覆蓋；近年來引入 Babor/Swiss Perfection 等功效護(hù)膚品牌，持續(xù) 拓展。2）公司前兩大供應(yīng)商 EuroItalia/依特 FY25 合計(jì)采購額占比達(dá) 59.4%， 長期合作關(guān)系穩(wěn)定；截至 FY25 末 64%外部品牌授權(quán)及分授權(quán)時(shí)間均在 1 年以上； 3）全渠道布局，截至 FY25 末公司于中國擁有品牌專柜/連鎖化 妝品專賣店/旅游零售商等 8,302 個(gè)線下銷售點(diǎn)，線上渠道亦同步穩(wěn)健增長。

增長看點(diǎn)：孵化自營零售店及自有品牌，有望布局并購

公司正多維拓寬自身能力邊界：1）線下自營零售店陸續(xù)落地：多品牌香水 香氛集合店“拾氛氣盒”通過多價(jià)位段產(chǎn)品混合陳列打造線下直營煥新空間， 提升單客連帶表現(xiàn)。2）積極培育自有品牌：Santa Monica 正布局眼鏡+香 水+香氛全品類，F(xiàn)Y24-FY25 品牌收入 CAGR 達(dá) 41%；未來或孵化香氛/ 護(hù)膚等品類自有品牌。3）外延并購：穎通有望收購或投資外部品牌以擴(kuò)充 多元化品牌矩陣，收購零售網(wǎng)絡(luò)深化渠道布局。我們認(rèn)為，公司已積累豐厚 海外優(yōu)質(zhì)品牌資源/成熟運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，在引進(jìn)新品牌/孕育自有品牌中優(yōu)勢獨(dú)特。

我們與市場觀點(diǎn)不同之處

市場擔(dān)憂管理商模式可持續(xù)性。通過復(fù)盤海外香水授權(quán)商龍頭依特（IPAR US）的成長之路，我們認(rèn)為：1）多數(shù)奢侈品牌獨(dú)立構(gòu)建全球香水生產(chǎn)/分 銷全鏈條需投入較高成本，故借助當(dāng)?shù)亟?jīng)銷體系實(shí)現(xiàn)快速市場覆蓋和規(guī)模化 運(yùn)作；國內(nèi)香水行業(yè)外資品牌主導(dǎo)格局下需要優(yōu)秀品牌管理商引入差異化外 資品牌。2）引入后的市場部署同為重要一環(huán)，穎通運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)及渠道資源的 專有性/復(fù)用性保障其可持續(xù)發(fā)展，在國內(nèi)市場地位領(lǐng)先。