如何找到下一個(gè)高增長(zhǎng)機(jī)會(huì).pdf

如何找到下一個(gè)高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

本報(bào)告以成長(zhǎng)股策略為核心，首先探討了公司當(dāng)前成長(zhǎng)性與未來(lái)成長(zhǎng)性的關(guān)系，試 圖通過(guò)基本面的篩選從當(dāng)前成長(zhǎng)指標(biāo)走向未來(lái)成長(zhǎng)指標(biāo)，構(gòu)建了未來(lái)成長(zhǎng)組合；再 進(jìn)一步通過(guò)對(duì)量?jī)r(jià)關(guān)系的刻畫(huà)，提升未來(lái)成長(zhǎng)組合的股價(jià)表現(xiàn)。核心結(jié)論如下：

成長(zhǎng)因子表現(xiàn)：以招商證券量化團(tuán)隊(duì)因子庫(kù)中的成長(zhǎng)因子為例，對(duì)其有效 性進(jìn)行測(cè)試。綜合來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈利因子（SUE）表現(xiàn)較為優(yōu)異。 除此以外，單季度 ROE 同比因子表現(xiàn)同樣較優(yōu)。相關(guān)性方面，凈利潤(rùn)同 比加速度因子、標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外收入因子與其他因子的相關(guān)性相對(duì)較低。

假設(shè)已知下一期上市公司的凈利潤(rùn)增速，從而構(gòu)建凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的投資組 合，先驗(yàn)測(cè)算該組合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。已知未來(lái)成長(zhǎng)確定性的未來(lái)成長(zhǎng)組合能 夠穩(wěn)定的戰(zhàn)勝歷史增長(zhǎng)組合，2010 年以來(lái)每年均能戰(zhàn)勝歷史成長(zhǎng)組合。

通過(guò)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的轉(zhuǎn)移矩陣可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的業(yè)績(jī)高增速僅能部分 反映公司當(dāng)前的成長(zhǎng)性，而未來(lái)的成長(zhǎng)性仍有較大的不確定性。按照雙變 量分組的方法，我們發(fā)現(xiàn)部分指標(biāo)能夠提升對(duì)下一期業(yè)績(jī)?cè)鏊俚念A(yù)期，包 括單季度 ROE、單季度 ROE 斜率、單季度凈利潤(rùn)同比增速斜率、SUE、 單季度營(yíng)業(yè)收入同比增速、單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額。

綜合篩選出的基本面指標(biāo)構(gòu)建成長(zhǎng)預(yù)期組合，區(qū)間年化收益接近 26%，夏 普比率 0.95，卡瑪比率 0.59。相對(duì)比中證 500 指數(shù)，超額年化收益接近 19%，從 2012 年以來(lái)每年均能戰(zhàn)勝中證 500 指數(shù)。自 2012 年以來(lái)該組合 平均持倉(cāng) 175 只，平均單邊換手約為 32%。

進(jìn)一步地，探究什么樣的量?jī)r(jià)指標(biāo)可以進(jìn)一步提升成長(zhǎng)預(yù)期組合表現(xiàn)。1） 盈余公告次日開(kāi)盤(pán)超額較高的股票組合，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)是受到市場(chǎng)認(rèn)可的， 未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好；2）換手率均線標(biāo)準(zhǔn)差較小的組合表現(xiàn)較為優(yōu)異；3） Amihud 非流動(dòng)性大的組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)則較為亮眼。

運(yùn)用上述指標(biāo)構(gòu)建技術(shù)面精選成長(zhǎng)預(yù)期組合，回測(cè)區(qū)間年化收益超過(guò) 40%，夏普比率（1.45）與卡瑪比率（1.07）均超過(guò) 1。相比中證 500 指 數(shù)，組合超額年化收益高達(dá) 33%。從 2012 年以來(lái)每年均能戰(zhàn)勝中證 500 指數(shù)，且每年超額均在 10%以上。組合平均單邊換手約為 67%，各期平均 市值為 113 億元。