中國鐵塔研究報告：全球通信基建龍頭，“一體兩翼”打開空間.pdf

中國鐵塔研究報告：全球通信基建龍頭，“一體兩翼”打開空間。中國鐵塔:全球通信基建龍頭，聚焦“一體兩翼”。公司2014年7月由三大運營商共同發(fā)起設(shè)立，2015年10月開始“網(wǎng)業(yè)分離”，2018年8月于港交所主板上市。202501-03公司實現(xiàn)營業(yè)收入743.19億1+2.6%、凈利潤87.08億/+6.8%，塔類業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比分別約76%，2023年以來新一輪商務(wù)定價協(xié)議生效，運營商業(yè)務(wù)業(yè)績增速短期放緩，但“兩翼”業(yè)務(wù)羽漸豐。運營商業(yè)務(wù)與智聯(lián)業(yè)務(wù)客戶信用等級較高且簽訂的合作協(xié)議期限較長,能源業(yè)務(wù)又是按一定期限或使用次數(shù)收取固定費用，現(xiàn)金流充沛。

通信鐵塔專門化建設(shè)有據(jù)可依，高度與掛載資源催生智聯(lián)需求。通信鐵塔是實現(xiàn)無線通信的重要物理支撐，站點多、分布廣、建設(shè)初始投入高，鐵塔專門化建設(shè)有利于發(fā)揮更大的經(jīng)濟效益與社會效益。宏站與微站分別面向網(wǎng)絡(luò)“廣泛”覆蓋與“補足”覆蓋需求，在現(xiàn)有站址上邊際增加租戶，所需額外開支較少，租金收入?yún)s大幅提升，據(jù)REITsIndex數(shù)據(jù)，以美國電塔為例，單塔單租戶、雙租戶、三租戶的投資回報率分別約3%、13%、24%。城鎮(zhèn)化加速背景下中高頻信號穿透損耗加劇，新型室分建設(shè)方案層出不窮。通信鐵塔所支撐的算力網(wǎng)絡(luò)具備高穩(wěn)定、低時延特征，更有助于AI等新興技術(shù)的滲透，邊緣計算潛力巨大。通信鐵塔在市區(qū)等繁華地段分布密集，附近適合建設(shè)換電柜，且可使用鐵塔相對低價的直供電，維護人員也可同步服務(wù)于能源業(yè)務(wù)。

公司充分發(fā)揮稟賦優(yōu)勢，折舊紅利釋放在即。截至2025年6月，公司擁有塔類站址數(shù)211.9萬個/+2.4%6，塔類租戶數(shù)384.4萬戶/+3%，自成立以來累計承建5G基站297.4萬個，新建鐵塔共享水平自公司成立之初的14.3%提升至86.2%，相當于少建鐵塔123萬座，節(jié)約行業(yè)投資2,200億，減少碳排放3,300萬噸。150萬座存量鐵塔2025年10月全部折舊完畢，折舊紅利釋放在即，公司上市以來平均分紅率60.9%，積極回饋投資者。