農(nóng)林牧漁行業(yè)2026年度投資策略：掘金牧業(yè)景氣大周期，把握養(yǎng)殖龍頭估值切換.pdf

農(nóng)林牧漁行業(yè)2026年度投資策略：掘金牧業(yè)景氣大周期，把握養(yǎng)殖龍頭估值切換。牧業(yè)大周期：行業(yè)大反轉(zhuǎn)預(yù)計在即。1）牛肉與牛奶雙品種有望反轉(zhuǎn)：國內(nèi) 肉牛產(chǎn)能去化級別或及 2019 年豬周期，2025 年已迎來價格拐點，后續(xù) 有望持續(xù)上漲至 2027 年。國內(nèi)原奶價格已累計下跌近 4 年，持續(xù)虧損 帶來產(chǎn)能出清壓力，同時肉奶比價已至歷史高位，后續(xù)有望推動奶牛淘 汰加快，實現(xiàn)“肉奶共振”。2）國內(nèi)與國外兩個市場協(xié)同漲價：海外牛 肉價格在主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)推動下，已進入上行周期，疊加進口調(diào)控，未來國 內(nèi)進口牛肉預(yù)計量減價增。原奶進口方面，全球奶粉持續(xù)去庫，景氣重 回上行通道，目前進口大包粉已失去性價比，后續(xù)在國內(nèi)產(chǎn)能收縮和進 口減量共同推動下，國內(nèi)原奶供需格局預(yù)計改善，價格有望迎來修復(fù)。

豬禽養(yǎng)殖鏈：弱化周期，強化龍頭。未來投資將從注重周期節(jié)奏轉(zhuǎn)向公司管 理內(nèi)核，從重視資本開支轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流創(chuàng)造。1）生豬：官方產(chǎn)能調(diào)控將加速 頭部企業(yè)現(xiàn)金流快速好轉(zhuǎn)，并有望轉(zhuǎn)型為紅利標(biāo)的，在全行業(yè)產(chǎn)能收縮 的背景下，龍頭的成本優(yōu)勢有望明顯提高，強者恒強。2）禽養(yǎng)殖：供給 波動幅度有限，行情有望隨需求復(fù)蘇，龍頭企業(yè)憑借單位超額收益優(yōu)勢 有望實現(xiàn)更高現(xiàn)金流分紅回報。3）飼料：畜禽養(yǎng)殖工業(yè)化加深，產(chǎn)業(yè)分 工明確，飼料龍頭憑借技術(shù)和服務(wù)優(yōu)勢，有望進一步拉大競爭優(yōu)勢。

寵物：新消費優(yōu)質(zhì)賽道，長期看好國產(chǎn)品牌崛起。寵物作為新消費優(yōu)質(zhì)賽 道，長期景氣受益人口趨勢，且國內(nèi)自主品牌正快速崛起，2026 年頭部 寵食標(biāo)的業(yè)績增長確定性仍較強，參考日本自主品牌崛起經(jīng)驗，仍有充 分?jǐn)U容空間。

大宗農(nóng)產(chǎn)品概覽：底部盤整，等待上行。1）玉米：短期新糧季邊際供應(yīng)增 加，中長期底部支撐較強。2）大豆：美豆進口恢復(fù)抬升成本中樞，長期 關(guān)注南美天氣催化。3）油脂：供給溫和增加，政策支撐價格中樞。4） 小麥：供給穩(wěn)定，預(yù)計隨玉米價格企穩(wěn)。5）大米：國內(nèi)維持豐產(chǎn)，預(yù)計 低波震蕩。6）白糖：主產(chǎn)區(qū)維持豐產(chǎn)，預(yù)計震蕩偏弱。7）棉花：國內(nèi) 維持豐產(chǎn)，關(guān)注需求催化。