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公用環保行業專題研究：脫碳方向蘊含綠色甲醇紅利。

2025Q4 成產能落地關鍵拐點，規模化量產首次啟動

從產能結構看，截至 2025 年 9 月在建產能 311 萬噸，其中 2025Q4 將有內 蒙古興安盟、廣東湛江一期、上海華誼等 5 個項目集中投產，釋放 46 萬噸 產能、占當前在建產能 15%。這是國內綠色甲醇首次從“單廠驗證”轉向 “多區域規模化落地”，標志行業從驗證期邁入成長期，短期業績有望兌現。 市場多關注遠期規劃，忽視短期產能集中釋放節奏。

技術路線雙軌并行，綠電制甲醇長期主導潛力明確

綠色甲醇技術路線的差異化特征決定投資需兼顧短期性價比與長期成長性， 核心圍繞“技術壁壘+降本潛力”篩選標的。短期看，生物質制甲醇因單噸成 本 3,028 元（低于綠電制甲醇 3,950 元），在區域原料充足的場景下具備經 濟性。長期看，綠電制甲醇因碳排放強度最低（0.1-0.5 噸 CO?/噸甲醇）且 降本潛力最大，我們測算綠電成本每降 0.1 元/KWh、單噸綠色甲醇成本降 約 1,000 元，或是未來主流方向。設備降本進一步放大綠電制甲醇競爭力， 市場對降本節奏與幅度認知不充分。

ISCC 認證與長期訂單構成雙重壁壘，龍頭稀缺性凸顯

全球航運燃料采購需 ISCC-EU 認證，國內僅 VENEX（香港中華煤氣+佛燃 能源合資）等少數企業具備認證產能（5 萬噸/年），且已與中遠海運簽訂長 期供應協議；香港中華煤氣 2030 年產能規劃達到 100 萬噸，有望搶占航運 訂單釋放的先機。這種“認證資質+下游鎖單”的雙重壁壘，使龍頭有望搶占 60%以上航運燃料市場份額，我們認為當前市場尚未充分定價這一競爭格局。

IMO 凈零框架投票推遲后，當前綠色甲醇是否還有投資機會？

IMO 凈零框架投票推遲不改航運脫碳長期方向。短期看，2025 年 Q4 在建 項目落地將帶來產能實質性增量，疊加上海、江蘇等地方政策支持，具備項 目落地能力的企業將迎來階段性機會。長期看，行業成長依賴技術降本與分 環節協同，上游需優選低成本原料與穩定銷路的企業；中游關注核心設備（電 解槽、氣化爐）國產化紅利，技術迭代快的裝備商更易分享行業擴容收益； 下游需鎖定與航運/化工需求深度綁定的企業。整體而言，短期抓“產能落 地+政策紅利”，長期布局“技術降本+供需協同”的分環節龍頭，可有效 應對政策節奏波動，把握行業成長機遇。