公用環(huán)保行業(yè)專題研究：脫碳方向蘊含綠色甲醇紅利.pdf

公用環(huán)保行業(yè)專題研究：脫碳方向蘊含綠色甲醇紅利。

2025Q4 成產(chǎn)能落地關(guān)鍵拐點，規(guī)模化量產(chǎn)首次啟動

從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)看，截至 2025 年 9 月在建產(chǎn)能 311 萬噸，其中 2025Q4 將有內(nèi) 蒙古興安盟、廣東湛江一期、上海華誼等 5 個項目集中投產(chǎn)，釋放 46 萬噸 產(chǎn)能、占當(dāng)前在建產(chǎn)能 15%。這是國內(nèi)綠色甲醇首次從“單廠驗證”轉(zhuǎn)向 “多區(qū)域規(guī)模化落地”，標(biāo)志行業(yè)從驗證期邁入成長期，短期業(yè)績有望兌現(xiàn)。 市場多關(guān)注遠期規(guī)劃，忽視短期產(chǎn)能集中釋放節(jié)奏。

技術(shù)路線雙軌并行，綠電制甲醇長期主導(dǎo)潛力明確

綠色甲醇技術(shù)路線的差異化特征決定投資需兼顧短期性價比與長期成長性， 核心圍繞“技術(shù)壁壘+降本潛力”篩選標(biāo)的。短期看，生物質(zhì)制甲醇因單噸成 本 3,028 元（低于綠電制甲醇 3,950 元），在區(qū)域原料充足的場景下具備經(jīng) 濟性。長期看，綠電制甲醇因碳排放強度最低（0.1-0.5 噸 CO?/噸甲醇）且 降本潛力最大，我們測算綠電成本每降 0.1 元/KWh、單噸綠色甲醇成本降 約 1,000 元，或是未來主流方向。設(shè)備降本進一步放大綠電制甲醇競爭力， 市場對降本節(jié)奏與幅度認(rèn)知不充分。

ISCC 認(rèn)證與長期訂單構(gòu)成雙重壁壘，龍頭稀缺性凸顯

全球航運燃料采購需 ISCC-EU 認(rèn)證，國內(nèi)僅 VENEX（香港中華煤氣+佛燃 能源合資）等少數(shù)企業(yè)具備認(rèn)證產(chǎn)能（5 萬噸/年），且已與中遠海運簽訂長 期供應(yīng)協(xié)議；香港中華煤氣 2030 年產(chǎn)能規(guī)劃達到 100 萬噸，有望搶占航運 訂單釋放的先機。這種“認(rèn)證資質(zhì)+下游鎖單”的雙重壁壘，使龍頭有望搶占 60%以上航運燃料市場份額，我們認(rèn)為當(dāng)前市場尚未充分定價這一競爭格局。

IMO 凈零框架投票推遲后，當(dāng)前綠色甲醇是否還有投資機會？

IMO 凈零框架投票推遲不改航運脫碳長期方向。短期看，2025 年 Q4 在建 項目落地將帶來產(chǎn)能實質(zhì)性增量，疊加上海、江蘇等地方政策支持，具備項 目落地能力的企業(yè)將迎來階段性機會。長期看，行業(yè)成長依賴技術(shù)降本與分 環(huán)節(jié)協(xié)同，上游需優(yōu)選低成本原料與穩(wěn)定銷路的企業(yè)；中游關(guān)注核心設(shè)備（電 解槽、氣化爐）國產(chǎn)化紅利，技術(shù)迭代快的裝備商更易分享行業(yè)擴容收益； 下游需鎖定與航運/化工需求深度綁定的企業(yè)。整體而言，短期抓“產(chǎn)能落 地+政策紅利”，長期布局“技術(shù)降本+供需協(xié)同”的分環(huán)節(jié)龍頭，可有效 應(yīng)對政策節(jié)奏波動，把握行業(yè)成長機遇。