中國必選消費行業12月投資策略：市場風格繼續有利.pdf

中國必選消費行業12月投資策略：市場風格繼續有利。需求：11 月重點跟蹤的 8 個必選消費行業中 4 個保持正增長，4 個負 增長。其中增長的行業包括調味品、速凍食品、軟飲料和餐飲；下降 的行業包括次高端及以上白酒、大眾及以下白酒、乳制品和啤酒。與 上月相比，各行業增速均減弱。我們認為主要系宏觀經濟環境、行業 結構性矛盾及季節性因素共同作用所致：白酒整體批價持續調整，渠 道庫存壓力仍大；乳制品行業以價換量策略效果減弱；啤酒行業受季 節性需求回落及即飲場景恢復不及預期影響。

價格：11 月白酒批價多數下跌。月底飛天整箱、散瓶和茅臺 1935 批 價為 1650/1640/635 元，較上月-110/-90/-15 元，較去年同期-605/ -580/-35 元。普五批價為 800 元，較上月-10 元，較去年同期-130 元。 國窖 1573 批價為 855 元，較上月+5 元，較去年同期-20 元。11 月方便 食品與調味品折扣力度減小，液態奶與軟飲料折扣力度加大，嬰配粉 與啤酒折扣表現平穩。

成本：11 月 6 類消費品現貨成本指數多數上漲。軟飲料/乳制品/方便 面 / 速凍食品 / 調味品 / 啤酒現貨成本指數分別 +2.50%/ +0.74%/+0.64%/+0.37%/-0.95%/-2.25% ， 期 貨 成 本 指 數 分 別 -1.70%/ -1.07%/-1.47%/+0.52%/-2.00%/-2.62%。紙/易拉罐/塑料/玻璃價格同比 +17.5%/+10.5%/-7.7%/-19.4% 。 蔬 菜 / 大 豆 / 白 糖 / 棕 櫚 油 價 格 同 比 +16.2%/+7.3%/-12.1%/-13.4%，原奶價格下跌至 3.03 元/公斤。

資金：截至 11 月底，港股通資金當月凈流入 1115.76 億元（上月凈流 入 848.81 億元），必需消費板塊市值占比為 5.41%，較上月提高 0.32pct。乳制品港股通市值占比為 16.3%，較上月增持 0.8pct；食品添 加劑行業港股通占比為 13.3%，排名次之，較月初增持 0.35pct。按港 股通持股比例排名，青島啤酒（47.1%）港股通比例最高，優然牧業 （24.8%）、頤海國際（22.5%）次之。

估值：11 月底 A 股食品飲料的 PE 歷史分位數為 21%（21.4x），較上 月末提升 1pct，子行業分位數較低的分別為啤酒（1%，20.7x）、調味 發酵品（15%，29.3x）。A 股食飲龍頭的估值中位數為 22x（與上月持 平）。H 股必需性消費行業 PE 歷史分位數為 24%（18.3x），在 12 個 一級行業中排名第 12 名（下降 2 名）。子行業分位數較低的是包裝食 品（2%，10.0x）、酒精飲料（6%，17.2x）等。 H 股食飲龍頭的估值 中位數為 16x（較上月提升 1x）。