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大行科工公司研究報告：折疊自行車：四大催化劑釋放增長空間。

四大催化劑將在2026年集中釋放

大行科工于 40 年前在美國創(chuàng)立，是國內(nèi)領先的高端折疊自行車設計與制造 商。公司采用輕資產(chǎn)商業(yè)模式，擁有凈現(xiàn)金和約 50%的 ROE，核心優(yōu)勢源 于其在折疊車品類的品牌領先地位。我們聚焦于大行科工，因其正在執(zhí)行 高端化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，在未來 24 個月內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)品、渠道、地域及成本結構的全 面升級，通過產(chǎn)品結構升級推動 ASP 和利潤率提升，同時加速國內(nèi)及國際 市場的規(guī)模擴張。四大催化劑如下： 1. 高端產(chǎn)品線已正式落地：三折疊車型定價 5,000-7,000 元人民幣 （相比當前平均售價約 3,000 元），并已于 25 年四季度正式推出。 天津合資公司獲得電助力認證后，產(chǎn)量正加速爬坡，切入電動細分 市場——海外市場滲透率已達 20-30%，而中國仍不足 5%。 2. 自主生產(chǎn)提升 200-300 個基點毛利率：新增產(chǎn)能（50 萬臺）在理 想情況下將使外包比例從當前 50%以上降至 15%以下，修復目前 流失給第三方的利潤率。 3. 線上轉(zhuǎn)型：該渠道保持 50%以上的增長，毛利率約 50%，而線下 僅為 27-28%。我們預計線上收入占比將在 2026 年達到 35%（相 比 2024 年的約 25%）。 4. 再度進軍國際市場：美國和歐洲子公司預計 2026 年實現(xiàn)收入 1.5 億元人民幣，2027 年達 3 億元人民幣。發(fā)達市場消費者愿意支付 溢價，并在電助力產(chǎn)品上實現(xiàn) 20-30%的滲透率。

財務數(shù)據(jù)預測

預計 2024-27 年銷售額復合年增長率達 50%，毛利率每年提升約 100 個基點，主要驅(qū)動因素包括：三折疊及電助力新品推出帶動 ASP 上升、自主生產(chǎn)修復 200-300 個基點利潤率，以及線上渠道 占比在 2026 年提升至約 35%，其毛利率約 50%，顯著高于線下的 27-28%。

預計 2025 年下半年營收增長加速，三季度增長約 50%，10 月線 上同比增長超 85%；海外業(yè)務目標 2026 年收入 1.5 億元人民幣， 2027 年達 3 億元人民幣，地域結構有利于利潤率提升，因歐美市 場電助力滲透率達 20-30%，而中國仍不足 5%。