運(yùn)動服飾行業(yè)深度報告：聚焦黃金賽道，發(fā)掘國產(chǎn)體育品牌機(jī)會.pdf

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時間：2021/03/22
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運(yùn)動服飾行業(yè)深度報告：聚焦黃金賽道，發(fā)掘國產(chǎn)體育品牌機(jī)會。換軌體驗(yàn)型消費(fèi)主導(dǎo)，行業(yè)處于新一輪增長期：中國體育服飾行業(yè)發(fā)展可分為品牌覺醒（1990-2001）、快速擴(kuò)張（2002-2008）、行業(yè)調(diào)整（2009-2013）、經(jīng)營轉(zhuǎn)型（2014-至今）四大階段，目前處于完成由概念型消費(fèi)向?qū)I(yè)體驗(yàn)型消費(fèi)驅(qū)動切換后的經(jīng)營轉(zhuǎn)型期。隨著體育政策由競技體育轉(zhuǎn)向大眾體育以及主要體育服飾企業(yè)完成庫存消化及深化零售轉(zhuǎn)型，行業(yè)已進(jìn)入新一輪增長期。截至2020年體育服飾行業(yè)零售市場規(guī)模3150億元，疫情影響下CAGR5仍達(dá)到11.1%。受益三大產(chǎn)品特性+消費(fèi)升級趨勢，體育服飾已成服裝板塊最佳黃金賽道：1）體育服飾行業(yè)兼具高成長（14-19年CAGR5為16.6%）、高盈利（上市公司平均ROE18%、毛利率44.3%）、高集中度（20年CR5達(dá)70.7%）特征，均遠(yuǎn)超服裝行業(yè)平均水平。2）國際經(jīng)驗(yàn)表明，體育服飾相比其他服裝品類更有望長期維持高景氣，同時不同經(jīng)濟(jì)周期下增長韌性更強(qiáng)。3）三大產(chǎn)品屬性決定黃金賽道底層邏輯，以功能性開辟差異化賽道創(chuàng)造需求、以普適性擠壓其他鞋服品類市場、以社交性提升產(chǎn)品溢價。4）在消費(fèi)升級趨勢下，體育服飾有望直接受益于滿足高層次運(yùn)動健康需求的體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)確定性增長。長短期利好共振，體育服飾行業(yè)未來可期：1）長期來看，隨著體育產(chǎn)業(yè)政策紅利不斷釋放疊加大眾體育滲透率提高解鎖龐大內(nèi)需，體育服飾行業(yè)將維持較高增長速度。我們分別采用自上而下、自下而上兩種方法測算，預(yù)計(jì)2025年體育服飾零售市場規(guī)模近6000億元，20-25年CAGR5約13.8%。2）短期來看，疫情后居民健康意識增強(qiáng)激發(fā)運(yùn)動需求、重大體育賽事順延至21-22年集中舉辦均帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會。在20年低基數(shù)基礎(chǔ)上，需求端的爆發(fā)有望大幅提升體育服飾企業(yè)21年業(yè)績同比增速。高集中度孕育大市值龍頭，國產(chǎn)品牌蓄勢待發(fā)：體育服飾行業(yè)集中度高、利于孕育大市值公司，自14年完成主導(dǎo)消費(fèi)類型切換后，產(chǎn)品+品牌文化取代渠道成為驅(qū)動市場集中的核心競爭要素。把握科技、營銷、效率三重競爭壁壘的龍頭品牌持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢，14-20年行業(yè)CR5已由54.7%上升至70.7%的高位。在當(dāng)前由國際品牌Nike、Adidas領(lǐng)先的兩超多強(qiáng)格局下，經(jīng)過產(chǎn)品科技升級、把握國潮機(jī)會、執(zhí)行DTC改革顯著強(qiáng)化綜合競爭力的國產(chǎn)品牌如安踏體育、李寧、特步國際，未來有望抓住中低端市場擴(kuò)容機(jī)會并逐步進(jìn)軍中高端市場以提升整體市場份額。