杭氧股份公司研究報(bào)告：空分設(shè)備構(gòu)筑基本盤，工業(yè)氣體業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)曲線.pdf

杭氧股份公司研究報(bào)告：空分設(shè)備構(gòu)筑基本盤，工業(yè)氣體業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)曲線。杭氧股份：國(guó)產(chǎn)空分設(shè)備龍頭，氣體業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)極。2024 年公司核 心業(yè)務(wù)為空分設(shè)備與氣體銷售，合計(jì)貢獻(xiàn)近 90%營(yíng)收。公司自空分設(shè)備 業(yè)務(wù)起家，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)空分設(shè)備的龍頭企業(yè)，2020 年市占率為 43%，依 托領(lǐng)先的空分設(shè)備制造能力，公司切入氣體銷售業(yè)務(wù)領(lǐng)域，營(yíng)收占比從 2007 年的 2%一路提升至 2024 年的 59%，是公司第二增長(zhǎng)極。

空分設(shè)備：大型化+出海趨勢(shì)下，龍頭有望受益。我國(guó)空分設(shè)備行業(yè)呈 現(xiàn)出大型化的趨勢(shì)，我國(guó)每年生產(chǎn)空分設(shè)備平均單套制氧容量從 2011 年的 0.5 萬 m³/h 提升至 2020 年的 2.4 萬 m³/h，空分設(shè)備下游需求較為 集中，2020 年鋼鐵、石化、煤化工是最核心的需求來源，鋼鐵冶煉占 38%，而石化和煤化工行業(yè)加總高達(dá) 43%，中東與俄羅斯地區(qū)石油化工 在建項(xiàng)目旺盛，有望貢獻(xiàn)空分設(shè)備海外需求。

工業(yè)氣體為順周期行業(yè)，具備國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)&外包供氣占比提升&新領(lǐng)域 開拓等屬性。2023 年全球工業(yè)氣體為萬億元市場(chǎng)，中國(guó)工業(yè)氣體市場(chǎng)約 2000 億元+，鋼鐵、石油、電子等行業(yè)是其主要下游領(lǐng)域，與宏觀經(jīng)濟(jì) 周期息息相關(guān)，目前氣體價(jià)格均處于歷史底部區(qū)間。2021 年，我國(guó)氣體 市場(chǎng)中前四大海外龍頭市場(chǎng)份額 60%+，杭氧股份市占率僅約 6%，國(guó)產(chǎn) 化率具備較大提升空間，此外，截至 2024 年底，海外成熟市場(chǎng)工業(yè)氣 體外包供氣占比達(dá) 80%，中國(guó)外包占比約 60%，仍有較大提升空間；下 游半導(dǎo)體等電子特氣發(fā)展帶來新需求。

杭氧股份由設(shè)備轉(zhuǎn)型氣體，優(yōu)勢(shì)在于設(shè)備自制&渠道能力不斷拓展。現(xiàn) 場(chǎng)制氣（管道氣）為“旱澇保收”業(yè)務(wù)，構(gòu)成公司營(yíng)收基本盤，消化折 舊后盈利水平逐步釋放；零售氣具備消費(fèi)屬性，能夠帶來較大業(yè)績(jī)彈性， 公司積極進(jìn)行區(qū)域性布局，產(chǎn)能遍布全國(guó)各地，為零售業(yè)務(wù)提供便利； 電子特氣方面，公司已為芯恩集成電路、斯達(dá)微電子和物元半導(dǎo)體提供 配套服務(wù)。

布局可控核聚變等新興產(chǎn)業(yè)，提供高質(zhì)量低溫設(shè)備。杭氧深耕深低溫和 氣體分離領(lǐng)域七十多年，在低溫分離純化、深低溫制冷、氣體全周期保 供等方面具有豐富技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累。而核聚變裝置運(yùn)行過程中，需要極 端低溫環(huán)境來實(shí)現(xiàn)超導(dǎo)磁體的冷卻和等離子體約束，超導(dǎo)磁體需要接近 絕對(duì)零度的液氦環(huán)境才能工作。杭氧可提供包括氮制冷系統(tǒng)、氦制冷系 統(tǒng)及涵蓋氣體提取-儲(chǔ)運(yùn)-制冷-回收全產(chǎn)業(yè)鏈的整體解決方案，配套關(guān)鍵 核心設(shè)備，保證聚變裝置穩(wěn)定運(yùn)行。