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伊戈爾公司研究報告：新能源變壓器龍頭加速出海，布局AIDC打造第二增長曲線。國內(nèi)新能源變壓器龍頭，積極開拓全球市場。公司成立于 1999 年，2017 年 在深交所上市，為國內(nèi)新能源變壓器行業(yè)龍頭。公司戰(zhàn)略聚焦能源+信息行 業(yè)，打造光儲升壓變、箱變、配電變壓器、數(shù)據(jù)中心變壓器等全系列產(chǎn)品矩 陣。公司積極布局海外市場，在泰國、美國、墨西哥建設變壓器工廠，且泰 國一期、美國工廠已投產(chǎn)， 25 年在新能源、配電和數(shù)據(jù)中心領域取得海外 客戶重要突破。公司 2020-2024 年營收&歸母凈利 CAGR 達 35%/54%，業(yè) 績高速增長，25Q1-Q3 公司營收/歸母凈利 38.1/1.8 億元，同比+17%/-15%， 25H1 大客戶降價及新工廠產(chǎn)能爬坡影響短期盈利，25Q3 公司通過海外儲 能和數(shù)據(jù)中心放量提升盈利，單季度實現(xiàn)歸母凈利 0.74 億元，同比+117%， 盈利能力顯著改善。展望 2026 年，我們認為公司有望重返快速增長軌道。

新能源&配電變壓器海外空間廣闊，海外產(chǎn)能落地&產(chǎn)品綜合領先&打通直 銷渠道，能源業(yè)務有望快速增長。1）新能源：根據(jù)我們測算，2030 年海外 光儲升壓變市場空間將達 823 億元，2025-2030CAGR 達 23%，空間廣闊。 公司在持續(xù)開拓國內(nèi)客戶的同時重點布局海外市場，泰國、墨西哥工廠 26 年全部投產(chǎn)后，新能源變壓器海外產(chǎn)值將達 26 億元，公司開發(fā)了符合美標、 歐標的光儲升壓變、箱變產(chǎn)品，25 年直銷出海取得重要突破，開拓了多家 歐美本土的 TOP 10 光儲集成商客戶，我們預計 25Q3 直銷訂單開始確認收 入，26 年新能源變壓器海外收入有望快速提升；2）配電：受 AIDC&老舊 電網(wǎng)改造催化，海外配電變壓器需求旺盛，公司此前配電變壓器主要銷往 非洲、東南亞、中亞和拉美等地區(qū)， 25 年首次進入美國配電市場，我們預 計有望實現(xiàn) 1-2 億元營收，公司美國工廠投產(chǎn)后，成為公司拓展美國客戶 的重要優(yōu)勢，我們預計公司北美配電變壓器業(yè)務將實現(xiàn)高速增長。

AIDC 高景氣推動中壓變壓器需求，多元化布局打造第二增長曲線。全球 AIDC 裝機容量快速增長，推動中壓變壓器需求高增，向 SST 發(fā)展為大勢 所趨，公司多元化布局數(shù)據(jù)中心配套的移相變壓器、干式變壓器、油式變壓 器、SST 及高頻變壓器產(chǎn)品。在國內(nèi)移相變壓器市占率接近 70%，主供臺 達、中恒等；海外市場進展顯著，與臺達達成協(xié)議中標日本東京最大數(shù)據(jù)中 心項目電力設備總包合同，合同價值約 5 億元，25 年成功與美國某數(shù)據(jù)中 心變壓器生產(chǎn)商達成合作，收獲數(shù)千萬元代工訂單，并有望承接國際頭部 電力設備公司代工訂單，北美市場收入規(guī)模加速增長。公司憑借在高頻電 感領域的積累，積極開發(fā)高頻變壓器及 SST 產(chǎn)品，我們預計 26Q1 有望推 出前端高頻變壓器樣機，Q2 推出 SST 整機樣機，將帶來較高增量。