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中原傳媒公司深度報告：教材護城河壁壘深厚、數字智能轉型加速。

區域全鏈布局，數字化轉型加速。公司是河南省人民政府控股的國有企業， 股權結構穩定。公司通過多家子公司構筑覆蓋出版、發行、印刷、物資供應的 全產業鏈閉環，擁有全品類出版資質以及河南省新華書店獨家發行資質。近 年 來，公司積極 探索數字化 轉 型，依托兩大 國家級實驗 室 ，擁抱 AI 技術，積極 打造"河南省中 小學智慧教育 平臺"，實現 教育教學全環 節 的數字化探索，推動 商業模式從"紙 質教輔"向"智 慧教育平臺"升 級。

主營業務壁壘堅固，支撐業績韌性 。發行出版為公司的支柱業務。其中 ： 發 行業務 2024 年營收 80.56 億，占比 57.38%，毛利率 30.40%；出版業務 2024 營收 32.69 億，占比 23.28%，毛利率 35.06%。發行出版業務維持穩 定，其中 K12 教材教輔是最主要的細分業務，構成公司核心護城河。在供給 方面，公司作為 2024-2027 年義務教育免費教科書單一供應商，且系人教社、 人音社等權威教材的河南獨家代理商，并取得 了全渠道 牌照，具有獨家優 勢。 在需求方面，雖然人口出生率有所下滑，可能導致需求長期承壓，但短期來看 ， 河南 K12 在校生人數依然 維 持穩定，需求穩固。

AI+教育驅動第二曲線，產業融合開辟增量空間。 公司 以"AI+數據"發展智 慧 教育平臺，開辟增 長新路徑 ：政策端，河南省《2025 年"人工智能+"行動》明 確支持教育垂直大模型建設，支持中原傳媒的智慧教育平臺在全省進行規模化 試點與落地工作；技術端，平臺接入"豫教 AI"，依托豐富的教育資源，集成豫 教助手、智慧作業、智慧備授課等應用，覆蓋"教、學、考、評"全場景。此外， 近年來研學市場發展迅速，有望帶來新增量，公司依 托 中原文化 IP 開發 5 大 系列、14 門課程，打造"場館+課程+平臺"沉浸式研學模式，將渠道優勢和資 源優勢相結合，探索開展研學相關的新業務模式。