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航運行業2026年策略報告：關注2026年油輪、散貨景氣上行。2025 年航運板塊相對交運指數表現出相對收益，但仍弱于滬深 300。25 年航運股 受關稅及地緣沖突影響，波動較為明顯；25 年下半年油輪、干散行業呈現震蕩上 行趨勢，景氣度抬升。集運因中美貿易摩擦反復，25 年年中出現階段性搶運，運 價短期上漲；進入下半年，因供需矛盾逐步緩解，運價整體呈現回落趨勢。油運 上半年運價呈現弱修復趨勢；進入 8 月份多重利好集中出現，行業呈現供不應求 局面，運價進入大幅上升階段。干散貨運輸上半年景氣偏淡，煤炭、鐵礦庫存較 高；進入下半年，大宗商品貨盤修復帶動 BDI 指數提升。從行業漲跌幅來看，年 初至今申萬航運指數上漲 8.8%，申萬交運指數上漲 0.5%，滬深 300 指數上漲 16.1%，航運板塊領先交運指數 8.3 個百分點。

集運：運力交付持續進行，需關注紅海復航進展。25 年上半年運價受關稅政策反 復調整而有明顯波動；但全年來看，供需矛盾逐步緩解，運價整體呈現回落趨勢。 供需預測：受全球貿易格局重塑影響，新興市場集運需求增速仍然相對較好。預 計 26-27 年集運運量需求預計為 2.4%/3.0%；但考慮到紅海復航進展，預計單箱航 距將會縮短，噸海里增速為-1.4%/-3.7%。供給方面，26-27 年運力增速分別為 4.7%/6.4%。運價展望：未來兩年集運市場供給相對充裕，如果紅海陸續復航， 27 年可能有較大程度恢復，干線市場運價或將承壓。

油運：受多重利好因素催化，26 年 VLCC 供需格局仍然向好。25 上半年，油輪 運價呈現震蕩態勢。進入 25 年 8 月，由于歐美制裁加大、中東地區增產同時增加 出口、中國及印度補庫等因素集中出現，市場呈現供不應求格局，運價持續攀升， 預計 26 年延續高景氣。供需預測：26-27 年油品運輸量增速有望達到 1.2%/1.5%， 預計油品噸海里需求增速為 1.4%/1.5%。其中預計 26 年亞洲原油進口需求增速為 1.6%，中國為 2.9%。供給方面，預計 26-27 年運力增速分別為 3.9%/4.8%；其中 VLCC 26-27年增速分別為2.9%/4.9%，25歲及以上運力占比將達到9.6%/12.6%， 運價方面，在低油價、制裁加大以及中印補庫多重因素影響下，VLCC 市場景氣 度大幅抬升。26 年，供給端雖有小幅增長但老舊船潛在退出風險較大；預計年內 旺季仍有概率出現運價大幅提升現象。

干散貨運輸：25 年下半年景氣回升，26 年關注鐵礦石、糧食貿易周轉量提升。 25 上半年干散貨市場表現疲軟，進入下半年，干散貨船市場全面走強，鐵礦石、 谷物及小宗散貨運量持續增長，7 月以來好望角型船市場持續領跑行業。供需預 測：有望受益于鐵礦石、糧食貨量及運距拉長，預計 26-27 年干散貨運量增速分 別為 0.9%/0.7%，噸海里需求增速分別為 2.0%/1.5%，其中鐵礦石噸海里需求增 長 2.4%/2.9%。供給方面，預計 26-27 年運力增速分別為 3.5%/3.3%。但 Capesize 運力增長有限，26-27 年增速分別為 2.2%/2.6%。運價方面，展望 26 年，伴隨美 聯儲降息、西芒杜鐵礦放產、中美延續糧食貿易，預計好望角及靈便型市場運價 中樞抬升，旺季仍有再次出現脈沖式行情概率。