特變電工：圭璋“特”達(dá)，“變”啟新程.pdf

特變電工：圭璋“特”達(dá)，“變”啟新程。

特變電工：從新疆到全球，輸變電龍頭邁向能源產(chǎn)業(yè)鏈巨頭

特變電工股份有限公司創(chuàng)始于 1993 年，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展和擴(kuò)張，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)從輸變電變?yōu)檩?變電、新能源、能源、新材料四大核心業(yè)務(wù)為主。從歷史經(jīng)營(yíng)來(lái)看，隨著公司不斷發(fā)展已有業(yè) 務(wù)和拓展新的業(yè)務(wù)，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模過(guò)去持續(xù)擴(kuò)大；而從近 2-3 年看，公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)一些波動(dòng)， 其中新能源產(chǎn)品及工程、煤炭產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)是主要原因，從 2025H 看，新能源產(chǎn)品及工程、煤 炭產(chǎn)品對(duì)利潤(rùn)的影響預(yù)計(jì)基本觸底。我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司輸變電、新能源、能源、新材料 四大核心業(yè)務(wù)均有望同步向上，輸變電持續(xù)受益電網(wǎng)建設(shè)和出口景氣，新能源和能源有望受益 硅料、煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)；并且公司積極拓展能源一體化業(yè)務(wù)，未來(lái)有望帶來(lái)增量貢獻(xiàn)。

輸變電：產(chǎn)業(yè)龍頭，特高壓與海外驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

特變電工作為國(guó)內(nèi)輸變電裝備制造的龍頭企業(yè)，已形成覆蓋全電壓等級(jí)、全產(chǎn)業(yè)鏈的完整產(chǎn)品 體系；同時(shí)公司在特高壓交流變壓器、換流變壓器市場(chǎng)份額領(lǐng)先，有望受益未來(lái)特高壓建設(shè)。 海外方面，電力設(shè)備供需持續(xù)緊張，公司正加快走出去的步伐，國(guó)際新簽訂單高速增長(zhǎng)。

硅料：反內(nèi)卷進(jìn)展積極價(jià)格修復(fù)，公司開(kāi)工率提升空間明顯

本輪光伏反內(nèi)卷自上而下推動(dòng)，政治高度顯著高于第一輪，近期已取得初步效果，硅料成交價(jià) 格明顯上漲。特變電工持有新特能源 65%左右股權(quán)，新特能源擁有 30 萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能，分布在 低電價(jià)地區(qū)新疆、內(nèi)蒙，公司硅料生產(chǎn)成本處于行業(yè)第一梯隊(duì)，隨行業(yè)回暖具有較大彈性。

煤炭：疆內(nèi)龍頭，煤炭煤電煤化工一體成長(zhǎng)可期

公司當(dāng)前煤炭核定產(chǎn)能 7400 萬(wàn)噸/年，居疆內(nèi)煤企規(guī)模前列。考慮到 7 月以來(lái)“反內(nèi)卷”修復(fù) 煤價(jià)預(yù)期，疊加公司新疆煤炭產(chǎn)能仍有核增潛力，煤炭盈利或有望穩(wěn)中有升。此外，公司準(zhǔn)東 20 億立方米/年煤制天然氣項(xiàng)目已得到批復(fù)；遠(yuǎn)期看，公司煤炭&煤電&煤化工一體成長(zhǎng)可期。

新材料：依托一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，打造低成本、高附加值鋁業(yè)新標(biāo)桿

特變電工鋁業(yè)務(wù)依托子公司新疆眾和，形成了“能源—一次鋁—高純鋁/合金產(chǎn)品—電子鋁箔 —電極箔”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，低成本優(yōu)勢(shì)顯著。同時(shí)，公司積極布局鋁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游，廣 西防城港 240 萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能在建，有望顯著降低公司氧化鋁采購(gòu)成本。

黃金：項(xiàng)目“換”金礦，金價(jià)上漲貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)隽?/strong>