ST人福：麻藥優勢突出的綜合藥企，招商入主開啟歸核創新篇章.pdf

ST人福：麻藥優勢突出的綜合藥企，招商入主開啟歸核創新篇章。核心邏輯：人福醫藥作為老牌綜合性藥企，麻藥龍頭地位突出，甾體激素類、 維吾爾藥等領域持續領先，并積極投入創新研發。招商局集團控股后，有望改 善公司股東結構，注入新動能，促進內生式增長：優化管理、財務，迭代研發 體系，開啟歸核聚焦與創新轉型的全新篇章；同時有望開啟外延式增長。 未來人福醫藥的研究與定價邏輯，我們認為應從過去的“麻藥等核心資產價值 重估+歸核進度+股權變更催化”，演化為“公司長期價值=（宜昌人福價值+其 他核心子公司價值+創新藥管線空間）*歸核優化空間與進度”，當下公司處于 價值底部，安全邊際較高，長期空間廣闊，持續關注相關變化。

招商局集團入主人福，加速歸核聚焦與管理優化。招商局集團將為人福醫藥 注入新動能，推動創新藥研發、國際化擴展與產業協同；同時以其龐大平臺 資源為人福賦能，包括：整合資產、構建 MAGIC 發展體系、國際化支持、創 新賦能、財務優化和資本支持。

麻醉藥市場領先者，受益于高壁壘與應用場景擴容，有望保持穩健增長。公 司旗下有多家子公司，核心利潤由宜昌人福貢獻。麻醉精神類藥物為高政策 壁壘領域，從供給端看，麻精類藥物實行定點種植、生產和經營。國家相關 法規明確規定麻精類藥品原料藥，制劑的生產企業數量，競爭格局良好。從 需求端看，麻醉類藥物受益于手術量穩定增加，非手術需求不斷增加，新麻 醉技術和藥物的出現帶來的應用場景持續擴容。宜昌人福在麻醉藥物市場市 占率維持首位，瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、氫嗎啡酮、納布啡等產品 具有絕對領先地位，1 類新藥瑞馬唑侖，首仿品種羥考酮、氫嗎啡酮等，正處 于快速放量階段。

創新藥研發管線豐富，近期臨床進展明顯加快，未來有望提質增效。公司在 多地設有研發中心，管線豐富，研發費用逐年增長至 14.7 億元。公司加大布 局自免（BTK、15-PGDH 抑制劑）、腫瘤（EP4、SOS-1 抑制劑以及 FGFR2b 單抗）、呼吸（P2X3 拮抗劑、ATX 和 PDE4B 抑制劑以及 AT2R 激動劑）等 領域，后續有望提質增效。

多家子公司經營穩中向好，貢獻持續現金流。新疆維藥為民族特色中藥企業， 差異化優勢突出，營業收入持續增長。葛店人福是甾體激素一體化企業，原 料藥國際化穩步向前。美國制藥企業 Epic Pharma 是人福國際化重要一環。 以上及其他子公司均經營穩定，持續為人福醫藥貢獻現金流。