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林清軒：深耕山茶花原料成就本土高端護膚品牌，以油養膚打開增長新紀元。高端國貨護膚標桿，山茶花抗老修護專家。林清軒成立于 2003 年，是 以自主研發的山茶花精華油為核心的高端國貨護膚品牌，定位抗皺緊致 細分領域。截至 2025H1，林清軒擁有 554 家線下門店（95%以上進駐高 端購物商場），2024 年在中國高端國貨護膚品牌中排名第一，也是高端 護膚品牌 TOP15 中唯一國貨品牌，門店規模居國產高端護膚品牌之首。

護膚行業面部精華油領域快速擴容，公司山茶花原料差異化高端定位清 晰。24 年中國化妝品市場約 6886 億元，其中護膚品銷售額規模最大占 比達 67%，19-24 年復合增長率為 5.3%，定位高端的護膚品 24-29 年銷 售額 CAGR 可達 13.8%，部分細分領域如面部精華油受益于成分更迭 和以油養膚理念普及，19-24 年 CAGR 達 42.8%，預計 29 年達 139 億規 模。精華油賽道競爭格局上看，我們本篇報告對比林清軒、PMPM、阿 芙等品牌，林清軒 25 年以來銷售數據為細分賽道第一，且產品聚焦山 茶花核心成分差異化顯著，高端定位下成交價格顯著高于國內競品。

業績高速增長，盈利結構持續優化。2024 年公司營收/凈利潤分別為 12.1/1.9 億元，同比分別+50%/+121%；25H1 公司營收達 10.52 億元，同 比增長 98%；凈利潤 1.82 億元，同比增長 110%，呈現翻倍式增長。從 產品端看，大單品表現強勢，核心單品山茶花精華油自推出以來連續 11 年位居全國面部精華油銷售額榜首，25H1 單品收入同比增長 176%，占 比達 45.5%。從渠道端看，線上渠道尤其是抖音爆發式增長，2025H1 線 上收入同比增速達 137%，占比提升至 65.4%。公司以線下高端門店為 體驗入口，結合線上內容營銷與家族 IP 直播，構建“體驗+成交”閉環。

林清軒上市募資加強品牌、渠道、多品牌矩陣等多方面。據林清軒港股 IPO 招股書披露，公司本次 IPO 募資凈額預計約 9.97 億港元，核心聚 焦品牌、渠道、供應鏈、研發、多品牌矩陣等，我們認為長期看點有三： 1）品牌年輕化：以線下美容護膚場景切入，擴展線上年輕客群；2）品 牌渠道協同：線下生美品牌與護膚大單品協同效應，以及未來年輕化子 品牌、社區生美線下連鎖品牌拓展；3）品牌場景擴展：從抗衰核心賽道 向美白、彩妝等高潛力品類的延伸，突破細分市場天花板。