2026年度策略報告：趨勢延續(xù).pdf

2026年度策略報告：趨勢延續(xù)。周期定位：經(jīng)濟、金融周期共振上行。基于我們對庫存周期的跟蹤與定 位，當前經(jīng)濟周期正處在第二庫存周期中的主動補庫中后期，2026 年主 要經(jīng)濟體大概率會逐步進入去庫周期階段。

2026 年大類資產(chǎn)配置：A 股>中債，美債>美股。全 A 企業(yè)盈利底部企穩(wěn) 利于 A 股進一步修復。美聯(lián)儲降息通道下美債利率有望下行。

盈利仍在修復，夯實上行基礎。2025 年全 A 非金融累計盈利增速有望處 于 2.4%-5.5%區(qū)間，盈利修復趨勢仍有望延續(xù)，為本輪權益市場上行夯實 盈利層面基礎?？紤]科技產(chǎn)業(yè)趨勢及“反內(nèi)卷”工作的進一步展開，2026 年，整體盈利修復趨勢或繼續(xù)延續(xù)。2026 年盈利修復的彈性大小，同樣 取決于科技產(chǎn)業(yè)趨勢業(yè)績轉(zhuǎn)化、“反內(nèi)卷”工作推進程度等因素。當前 A 股指數(shù)雖估值較高，但尚未進入類似 2007 年及 2015 年類型的過度泡沫 化階段，指數(shù) 2026 年空間仍較為充足。

從宏觀背景、估值水平、業(yè)績表現(xiàn)以及資本開支等視角來看，當前 AI 行情泡沫化不顯著，估值仍未透支。AI 硬件景氣延續(xù)，關注“緊 缺”環(huán)節(jié)，包括光通信、TPU 產(chǎn)業(yè)鏈、存儲芯片、AI 電力等。此外， AI 交互革命有望催化端側(cè)換機熱潮，AI 應用三季度業(yè)績迎來困境反 轉(zhuǎn)，應用滲透率進入加速階段，垂類應用商業(yè)化落地初現(xiàn)成效，關注 AI 端側(cè)和應用投資機會。

出海進展+政策支撐+港股映射，創(chuàng)新藥價值正在重估。政策支持與 CPI 回暖雙重催化新消費行情，新消費具備長期產(chǎn)業(yè)趨勢與中期景氣兌現(xiàn)雙 重共振。重點關注：1）景氣趨勢強勁的“情緒消費”；2）困境反轉(zhuǎn)催 化的“性價比消費”；3）高速增長的“服務與體驗消費”。

聚焦三極中長級主題與 “十五五” 產(chǎn)業(yè)主線前瞻。我們判斷 2026 年中 長級主題投資呈現(xiàn) “AI＋消費＋醫(yī)藥” 三極集中結(jié)構，AI 算力基礎設 施與數(shù)字經(jīng)濟為高景氣主線，政策導向型主題提供支撐，大消費板塊發(fā) 揮穩(wěn)定器作用。在我們構建的 “主題-龍頭股-基金產(chǎn)品” 三層映射框架 中，通過多主題并行配置降低風險，有效提升了組合的穩(wěn)定性與可執(zhí)行 性。而 2026 是“十五五” 開局之年，科技自立自強與先進制造有望成 為核心主線?？萍碱I域需轉(zhuǎn)向體系化配置，覆蓋關鍵核心技術、高端制 造等多方向；先進制造向多層次體系升級，布局未來產(chǎn)業(yè)。在此基礎上， 我們建議重點關注政策驅(qū)動（電網(wǎng)儲能、算力建設）、產(chǎn)業(yè)落地（低空 經(jīng)濟、工業(yè)軟件）、前沿布局（量子科技、腦機接口）。