醫藥行業2025年年報前瞻：繼續關注創新、出海和邊際改善.pdf
- 上傳者：榮*****
- 時間：2026/01/19
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醫藥行業2025年年報前瞻：繼續關注創新、出海和邊際改善。
核心觀點：
制藥產業鏈：1）處方藥：創新準入驅動增長，授權出海成為第二成長曲線；26年催化密集。2）醫藥外包：海外投融資 加速改善，需求重回上行周期。3）國內科研端需求穩定，遠期產業鏈國產替代勢在必行。
醫療器械及服務：1）醫療器械：Q4預計多家公司邊際改善，25年部分設備、耗材公司有望高增長；26年行業有望迎來 拐點。2）醫療服務：Q4多家消費醫療公司延續Q3收入小幅增長趨勢，嚴肅醫療公司降幅收窄。
中藥、生物制品及醫藥商業：中藥：渠道調整近尾聲，年底旺季需求回暖。疫苗：業績預計承壓，部分產品放量。血制 品：收入預計穩健，利潤有所承壓。醫藥零售：四類藥品貢獻回升，門店轉型加速落地。醫藥流通：主業邊際改善，期 待賬期好轉。
全球視角：創新價值凸顯，中國力量加速滲透。中國醫藥具有“創新升級 + 供應鏈韌性”優勢，2025年創新藥海外授權首付 款大幅超去年全年，器械也在積極探索出海路徑 。美國主導早期研發與高端定價，但跨國藥企專利懸崖下需求旺盛，中國資產 全球性價比凸顯，內外協同空間廣闊。
國內的價值重塑：聚焦高質量發展，筑牢創新與合規根基。①政策：聚焦高質量發展，集采優化、多元化支付、醫療服務價改 推進；②制藥鏈：創新藥進入商業化放量期，關注供應鏈安全；③器械：國產替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、腦 機接口）及并購整合等新技術落地；④跟蹤中藥、藥店、醫療服務等行業觸底回升與轉型升級的機會。
出海的價值重塑：多維突破，構建全球化新格局。①創新藥：BD常態化，邁入國際化2.0 時代；②產業鏈：國內和海外需求回 暖；③原料藥：化解短期擾動，向特色原料藥/CDMO轉型；④器械：開拓海外市場，創新器械自主銷售與BD并行；⑤血制品 / 疫苗：靜丙海外注冊、疫苗出海模式多元。
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