頤海國(guó)際首次覆蓋報(bào)告：股息托底，全球擴(kuò)張.pdf

頤海國(guó)際首次覆蓋報(bào)告：股息托底，全球擴(kuò)張。2016 年上市至今，頤海國(guó)際經(jīng)歷了從規(guī)模擴(kuò)展→估值泡沫→回落調(diào)整→價(jià)值 企穩(wěn)的過(guò)程。早期公司享受成長(zhǎng)性的估值溢價(jià)，但隨后海底撈出現(xiàn)關(guān)店，頤 海關(guān)聯(lián)方收入波動(dòng)，同時(shí)行業(yè)成長(zhǎng)性不及預(yù)期，估值開(kāi)始從高點(diǎn)回落。在此 期間，頤海國(guó)際資本開(kāi)支進(jìn)入下行周期，提升分紅比例，市場(chǎng)對(duì)公司定價(jià)邏 輯從高成長(zhǎng)標(biāo)的到低估值、高股息公司。

長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為底料、復(fù)調(diào)行業(yè)依然還有成長(zhǎng)空間，并非存量市場(chǎng)。根 據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我國(guó)復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模約 1265 億，其中雞精雞 粉、火鍋調(diào)味料、菜譜式調(diào)料、其他復(fù)調(diào)規(guī)模分別為 307、269、216、473 億元。2020 年前后行業(yè)快速增長(zhǎng)，現(xiàn)在進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段。隨著餐飲連鎖化 率提升、城鎮(zhèn)化率提升、家庭廚房烹飪?cè)絹?lái)越非專業(yè)化等趨勢(shì)，復(fù)合調(diào)味品 依然是滲透率提升的量增賽道。

關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)有望回暖，餐飲 B 端與海外市場(chǎng)成為核心增長(zhǎng)點(diǎn)。關(guān)聯(lián)方收入 有望跟隨海底撈企穩(wěn)改善，國(guó)內(nèi) C 端業(yè)務(wù)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司在大 B、小 B 兩端同步發(fā)力，并自 2025 年起組建小 B 團(tuán)隊(duì)，依托供應(yīng)鏈與研發(fā)優(yōu)勢(shì)， 完善產(chǎn)品體系，直接對(duì)接餐飲客戶。海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，本土化推進(jìn)成效顯 著，東南亞、美國(guó)、韓國(guó)為主要市場(chǎng)，未來(lái)幾年海外業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。