江蘇金租公司研究報告：雙輪錨定價值，穩(wěn)健穿越周期.pdf

江蘇金租公司研究報告：雙輪錨定價值，穩(wěn)健穿越周期。行業(yè)轉(zhuǎn)型深化與公司戰(zhàn)略升級雙輪驅(qū)動，差異化競爭力持續(xù)彰顯。市場常把 金融租賃理解為順周期行業(yè)，我們認(rèn)為這低估了行業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中體現(xiàn) 的成長性。2023 年至 2025 年間，監(jiān)管密集出臺新規(guī)，核心目標(biāo)是推動行業(yè) 回歸“融物”本源，擺脫“類信貸”模式，這促進(jìn)金租行業(yè)獨(dú)立實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與 融資的打通。按照監(jiān)管導(dǎo)向，金融租賃公司在 2026 年實(shí)現(xiàn)年度新增直租業(yè) 務(wù)占比不低于 50%，這將扭轉(zhuǎn)行業(yè)過度依賴售后回租局面，促進(jìn)集中度提升。 在監(jiān)管與市場雙重作用下，行業(yè)呈現(xiàn)“總量減少、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”趨勢，行業(yè)資 產(chǎn)規(guī)模在強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下保持穩(wěn)健擴(kuò)張。金租細(xì)分機(jī)構(gòu)中，公司 聚焦設(shè)備租賃，提升直租和經(jīng)營性租賃能力，深耕細(xì)分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域體現(xiàn)成長性。

A 股稀缺標(biāo)的，“廠商+區(qū)域”與“零售+科技”構(gòu)筑護(hù)城河，財務(wù)表現(xiàn)持續(xù) 領(lǐng)先。江蘇金租作為 A 股市場唯一的金融租賃上市公司，已構(gòu)建起難以復(fù)制 的商業(yè)模式和護(hù)城河：這體現(xiàn)在獨(dú)特的“廠商+區(qū)域”雙線戰(zhàn)略與“零售+科 技”雙領(lǐng)先發(fā)展模式，通過深度綁定設(shè)備制造商，建立了覆蓋近 6,000 家廠 商經(jīng)銷商的網(wǎng)絡(luò)渠道。尤其公司在宏觀經(jīng)濟(jì)整固期仍有靚麗財務(wù)表現(xiàn)：以 25Q3 為例，單季營業(yè)收入同比增幅達(dá) 21.51%，創(chuàng)下近期新高。驅(qū)動業(yè)績增 長的核心因素在于資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張與凈利差走闊的雙重效應(yīng)，截至 2025 年 9 月末，公司應(yīng)收租賃款余額達(dá) 1,475 億元，較上年末增長 19.45%。公司的盈 利能力表現(xiàn)突出，2025 年前三季度租賃業(yè)務(wù)凈利差為 3.75%，同比提升 0.08 個百分點(diǎn)，在整體利率下行環(huán)境中實(shí)現(xiàn)逆勢走闊。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“雙主線+多增長點(diǎn)”的特征。行業(yè)布局方面， 2025 年上半年，清潔能源與交通運(yùn)輸板塊貢獻(xiàn)了營收的絕對主力，占比分別 為 22.8%和 22.1%，收入同比增速分別達(dá) 36.5%和 31.1%?，F(xiàn)代服務(wù)板塊成為 增長亮點(diǎn)，資產(chǎn)余額較年初大幅增長 41.4%，農(nóng)業(yè)裝備板塊在政策扶持下表 現(xiàn)穩(wěn)健，余額增速達(dá) 20.2%。區(qū)域布局方面，公司堅持“立足江蘇、輻射全 國”策略，2025 年上半年江蘇省內(nèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約 29%收入，浙江和廣東成為增 長最快區(qū)域市場，余額增速分別達(dá) 41.9%和 33.1%。

科技加持，風(fēng)控得當(dāng)，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異水平。江蘇金租的資產(chǎn)質(zhì)量在金融 租賃行業(yè)中保持領(lǐng)先水平，其穩(wěn)定性與風(fēng)險抵御能力構(gòu)成了核心競爭優(yōu)勢。 截至 2025Q3 末，公司不良融資租賃資產(chǎn)率為 0.90%，持續(xù)改善。在風(fēng)險緩沖 方面，公司的撥備覆蓋率維持在 403%的充足水平，遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求。